3万亿永续合约市场迎来新变局：预测市场双雄同步进军Hyperliquid

4月21日，Polymarket和Kalshi在同一天宣布进军永续合约市场。这种默契的行动，显然并非巧合。

两家平台分别隶属于不同的资本体系和用户基础。Polymarket的背后是Peter Thiel和硅谷风投的支持，而Kalshi则刚在3月完成新一轮融资，估值高达220亿美元。尽管两者之间的竞争关系并不融洽，但当面对同一个外部威胁时，它们几乎同步做出了相同的防御动作。

Polymarket的产品已在公告当日上线，首批支持BTC、NVDA和黄金，最高杠杆达10倍。Kalshi则将于4月27日正式开放，品牌名为“Timeless”，依托其CFTC的DCM牌照以及3月新获得的保证金交易许可。两者的策略一致：持牌合规+预测市场原生用户基础。

垂直竞争

从2024年初到2026年3月，Kalshi和Polymarket各自的月成交额增长曲线几乎是竖向的。

Kalshi在2024年1月的月成交额约为1亿美元，到2025年3月增长至5.21亿美元，同年10月达到44亿美元，2026年3月更是突破104亿美元。两年多的时间，涨幅超过100倍。

Polymarket的增长节奏虽不同，但同样剧烈。2024年11月美国大选期间，单月成交额冲高至约19亿美元，大选过后有所回落，但此后平台找到了持续的生命力。2026年2月，Polymarket月成交额达到70亿美元（据The Block），3月约为80亿美元。值得注意的是，Paradigm在2025年12月的报告中指出Polymarket存在成交量被双重计算的问题，上述数字需保留一定的不确定性。

两个平台的合并峰值出现在2026年2月，合计月成交额约168亿美元。

这组数据为Polymarket和Kalshi进入永续合约市场提供了底气。用户对这类金融工具有需求，而平台有能力维持流动性和用户粘性。这是任何一家新进入永续合约市场的平台都难以复制的起点。

问题是，时间窗口正在收窄。两家平台的永续合约产品，在关键维度上展现出一些有趣的差异。

Polymarket走的是加密原生路线，提供10倍杠杆，首批支持BTC、NVDA和黄金，对手盘直指Coinbase和Hyperliquid。从用户结构来看，Polymarket的核心用户是加密原生用户，对永续合约并不陌生，迁移成本低。

Kalshi则更偏重合规渠道。它已经整合了Robinhood，后者的用户群体是习惯传统金融产品的美国零售投资者，而非每天在链上操作的加密用户。Kalshi的估值已达220亿美元，高于Polymarket的90亿美元。更高的估值背后是对更大市场的预期。

两家平台均持有CFTC的DCM（指定合约市场）牌照，这是在美国境内合法提供杠杆衍生品的关键资质。相比离岸交易所，这张牌照是它们面向美国用户的核心壁垒。Kalshi在今年3月还额外拿到了保证金交易许可，监管条件更为完整。

Hyperliquid才是真对手？

2025年全年，全球预测市场的成交额约为502.5亿美元。这个数字看起来不小，但在永续合约市场中，它只是背景噪音。Binance一家的永续合约年成交额为25.09万亿美元，Bybit为9.43万亿美元，即便是链上DEX的Hyperliquid，2025年也跑出了3万亿美元。三家合计约37.5万亿美元，是整个预测市场的750倍。

不是预测市场不行，而是两个市场目前根本不在一个量级。Polymarket和Kalshi要进入的这个市场，比它们现有的主业大三个数量级。

还有一个细节更能说明问题：Hyperliquid的日均成交额约为82亿美元，相当于Kalshi2026年3月整个月预测市场成交额的80%。也就是说，Hyperliquid一天的交易量，快赶上Kalshi预测市场一个月。

它们很清楚这个规模差。选择进入永续合约市场，并非因为有信心正面硬撼Binance，而是因为另一件事正在发生。

Hyperliquid在2025年以3万亿美元的成交额成为链上最大的永续合约DEX，市场份额在去中心化衍生品领域约为38%，年初一度超过70%。这一成绩已让中心化交易所感到压力。但让预测市场感到紧张的，是Hyperliquid正在进行的另一项计划。

HIP-4，Hyperliquid的一项协议提案，目标是让任何人都可以在Hyperliquid上发行永续合约，包括以预测市场事件为标的物的合约，例如选举结果、比赛比分、宏观经济数据。这直接瞄准了Kalshi和Polymarket的核心用户需求。

数字上，双方的差距显而易见。Hyperliquid的日均成交额约为82亿美元，而Kalshi预测市场的日均成交额约为3.5亿美元，Polymarket约为2.7亿美元。Hyperliquid的体量是两者之和的约13倍。

但成交量并非唯一维度。Hyperliquid的用户是加密原生的链上交易者，对预测市场事件（如选举、宏观）的兴趣程度远低于Kalshi的政策关注者或Polymarket的博弈玩家。Hyperliquid能否将HIP-4上的预测市场流动性做起来，仍是未知数。

当前的局面是，Hyperliquid想进入预测市场领域，而Kalshi和Polymarket则想进军永续合约市场。双方都在对方的地盘门口竖起了一块牌子。

谁先把流动性做深，谁就掌握话语权。但有一点是确定的：在Hyperliquid HIP-4正式落地之前，Kalshi和Polymarket选择同一天迈出这一步，并不仅仅是一次产品发布，更像是一次卡位动作。两家平台合计月成交额已超过180亿美元，持有美国唯一的合规杠杆衍生品牌照，面向的是加密原生圈层以外的美国零售用户。这些条件，Hyperliquid暂时都不具备。

两家预测市场平台同日上线永续合约，让预测市场产品第一次与加密衍生品站在了同一个竞技场上，而催生这个时间节点的，是一个尚未完全落地的威胁。