Arthur Hayes最新演讲：从AI通缩到战时通胀，年底比特币目标价12.5万美元

原文来源：Bitcoin Magazine
原文整理：Felix, PANews

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在比特币 2026 大会上发表了一场引人注目的演讲。在演讲中，Hayes 不仅阐述了他对比特币的强烈看涨态度，还剖析了美联储主席凯文·沃什（Kevin Worsh）的政策倾向以及银行业监管新规对市场流动性的潜在影响。他提出了一个大胆的预测：比特币将在年底达到 12.5 万美元的目标价位，并基于“战时印钞”理论解释了这一判断。

PANews 对此次演讲进行了详细整理，以下是内容详情：

在过去几天里，我深入思考了印钞政策的演变方向，并结合 AI 技术的发展与伊朗战争局势得出了新的结论。显然，我的态度已经变得更加看涨，接下来我会详细说明原因。

当然，我们无法忽视当前正在发生的战争，因此在展开核心论点之前，我需要确立几个前提假设：

1. 我们不会因核毁灭而终结——因为一旦发生核毁灭，任何投资都将失去意义，我们暂且将这个担忧搁置一旁。
2. 市场会将这次事件视为某种“短期”事件，无论这具体意味着什么。

现在是时候思考货币创造、印钞以及这对比特币的意义了。

每天早上，我都会通过彭博社的一张图表来分析战争对投资组合的实际影响。这张图表展示了 WTI 原油六个月期货合约与当月合约的价差。我不关心特朗普或伊朗方面的宣传战，我唯一关注的是：是否有足够的商品和石油顺利通过海峡？从图表来看，情况已经有所改善，这意味着前端价格正趋向于后端，这表明尽管局势紧张，但并未失控。因此，我可以暂时忽略战争因素，继续思考其他问题。

每次登台演讲时，我都会谈论印钞。从我两周前发表的文章来看，我的观点已经发生了转变，我认为从中长期来看，流动性将转为正值。如果我们从消极的角度来看，AI 的发展可能带来通货紧缩效应。人们普遍讨论高效且廉价的 AI 模型将取代知识型工作者，导致大量失业。几个月前，我曾写过一篇文章，探讨了这些损失可能给银行系统带来的数千亿美元损失。

至于美联储方面，稍后再谈。市场对美联储主席人选凯文·沃什感到非常担忧，大家都在猜测他是鹰派还是鸽派。然而，经过客观分析他的言论，我发现他的立场实际上是中性的，对流动性既无利也无害。那些担心沃什是超级鹰派的人其实没有读懂背后的信号。

最后，让我们看看商业银行贷款的变化。为什么商业银行贷款会增加？美国及其他国家的战争经济促使银行向参与武器生产及相关零部件制造的企业发放更多贷款。此外，新的银行监管规则允许银行提高其资产负债表的杠杆率。

这张图表从去年十月开始引起我的关注。图中洋红色线代表纳斯达克指数，金色线代表比特币价格，白色线代表美国科技股 ETF。

目前，大多数机构投资者认为比特币的价格已经接近纳斯达克指数的表现，过去四五年间确实如此。然而，自去年十月比特币创下 12.6 万美元的历史新高以来，它已下跌约 50%，而纳斯达克指数则保持平稳。大型科技股表现尚可，但仔细观察那些遭受重创的科技股，你会发现它们大多是 SaaS 公司。这些公司提供的产品如今可以通过 AI 每月花费 10 美元完成，而此前却收费高达 1 万美元甚至更多。这些股票的暴跌预示着一场信贷紧缩事件的发生，而各国央行尚未意识到这一点，未能印制足够的货币，这也对比特币产生了负面影响。

这是战前的情况，而我的图表截止日期是 2 月 28 日。

另一个值得关注的现象是，我希望解雇所有的会计和律师，因为我在他们身上花费了太多资金。我迫不及待地希望 AI 工具如 Claude 接管这些工作。这将对那些向高薪人士发放贷款的机构产生严重影响。这正是我认为 AI 可能成为新的次贷危机并对商业银行体系造成冲击的原因。

我认为，这种观点是导致比特币从去年 10 月到今年 2 月底美伊战争爆发期间下跌的主要原因。然而，自从战争开始以来，比特币的表现优于其他资产，超越了纳斯达克和 SaaS 股票。我认为，比特币现在关注的是战时通胀。既然美国和其他许多国家已经明确承认自己处于战时状态，国防开支不足的问题将迫使政府印制更多货币以制造炸弹，那么接下来会发生什么变化呢？

暂且把 AI 放到一边，接下来谈谈美联储。今年 1 月，当凯文·沃什被提名为美联储主席时，市场一片恐慌。自 2008 年金融危机以来，他一直批评美联储庞大的资产负债表，并公开表示要缩表和降息。

如果你读过我的文章，就会知道我一直主张货币的数量比价格更重要。因此，我更关心他对资产负债表的言论，而非短期利率走势。如果市场相信沃什上台会导致美元流动性减少，那么他们就会看空比特币和其他风险资产。这就是最近媒体上流传的“即将上任的超级鹰派美联储主席”的说法。

这些规定将限制银行在其资产负债表上持有资产的方式及所需资本金。但我并不认为情况会如此。我认为，美联储本质上会将储备、国债和回购协议转移到商业银行体系，并通过新的银行监管规则实现这一目标。最终，沃什的操作不会损害财政部长斯科特·贝森特发行数十亿美元债券的能力。

这里有一个简单的资产负债表模型。资产方包括国债、抵押贷款支持证券（MBS）和回购协议，负债方包括银行准备金、财政部一般账户、政府支票账户和流通中的货币。

从 2008 年至今，美联储通过购买资产增加了银行准备金的负债。这些资产包括国债、抵押贷款支持证券和回购协议。沃什提到资产负债表规模过大，指的是美联储持有过多债券，他希望通过出售债券或与银行进行资产互换来缩减资产负债表。

这正是美国商业银行体系放松管制所推动的。每当你听到美国政府官员谈论放松管制时，他们的意思是允许银行体系吸收所有债务，并将其从美联储的资产负债表中移除。

最终目标是让美国商业银行接过货币创造的接力棒。它们的资产负债表上将包含国债和回购协议，负债端则包括存款和股东权益。关键在于，这对美元流动性的净影响是中性的。没有买入或卖出任何东西，这只是一次互换交易。最终结果是，沃什可以宣布成功缩小了美联储的资产负债表，但实际上，作为投资者的我们只关心最终结果是什么——答案是：什么也没有改变。

再来看看支出情况。这是一张本财年的图表，从 10 月到次年 9 月。可以看到，从新冠疫情时期到总统任期，再到目前美国历史上最大的和平时期赤字，2026 财年的赤字略高于 2025 财年。重点是，美国财政部不会减少支出。特朗普并没有提出大幅削减支出的计划。去年的 DOGE 计划已被遗忘，取而代之的是战时支出。他的新国防预算比之前高出 50%，达到 1.5 万亿美元。这显然不是减少支出的信号。

因此，所有关于美联储缩减资产负债表的说法都不成立，因为政客和财政部正在不断增加债务规模。谁在购买这些债务？外国人购买的债务数量不如以前多。排除那些通常用于对冲基金基差交易的国家后可以看到，外国人持有的 25% 债务份额基本保持不变，而债务总额却大幅上升。这意味着需要一个新的对价格不敏感的买家来收购这些债务，而这个买家就是美国商业银行系统。

银行体系之所以能增加债务持有量，是因为今年 4 月 1 日生效的新监管规定：增强型补充杠杆率（ESLR）。该新规允许银行持有更少的准备金和其他类型的资产来支撑其资产负债表上的贷款和其他项目。这意味着像摩根大通和花旗银行这样的大型银行可以在市场上发行更多国债和回购债券，并从美联储获得展期。而对于作为美国经济贷款引擎的小型银行来说，它们可以增加建筑和工业贷款的发放量。

S&P Global 估计，此次 ESLR 资产负债表缩减将产生 1.3 万亿美元的新贷款。那么，银行为何会有贷款需求呢？一个绝佳的需求来源是美国国防部。他们不仅会在某些交易中投入股权，还会为承购生产提供担保。银行看到企业拥有政府这样的担保客户（政府可以印钞），就会向他们放贷。他们还会向开采制造炸弹所需关键资源的资源开采商放贷。

最后，所有 AI 资本支出现在都被视为国家安全问题。因此，当一家超大规模企业无法用自由现金流为其债务融资时，他们会发现拥有庞大资产负债表的大型银行愿意为其提供债务支持。请密切关注建筑工业贷款，我认为你可以每周从美联储获得相关信息。

银行贷款的优势在于其乘数效应高于央行贷款，经验表明大约是三倍。这意味着大约会创造 4 万亿美元的资金，这比 AI 抢走人们的工作可能造成的信贷损失要大得多，这也是我更加看好比特币的原因。

这张流动性图表在去年 11 月触底，与比特币触底的时间大致相同。我认为我们经历了一些震荡和波动，但现在是突破的时候了。这就是为什么我相信比特币会继续上涨。我的年底目标价是 12.5 万美元左右，不过具体数字并不重要。感谢大家。