Z世代的金融武器：永续合约如何成为对抗时代困境的新工具

首尔江南区的一间出租屋里，一个27岁的程序员在深夜盯着电脑屏幕。他不是在打游戏。屏幕上跳动的是Hyperliquid的仓位页面，一笔ETH永续合约的多单，杠杆20倍，保证金是他三个月的存款。因为他算过另一笔账：按照首尔目前的房价，以他的薪资水平，不吃不喝攒钱，买到一套普通公寓大概需要三十年。但三十年后他就五十七岁。

他不是孤例，他代表的是一代人。

2025年初，超过1620万韩国人持有加密账户，约占全国总人口的32%，数量已经超过持有股票账户的人数。在Trump胜选后的短短数周内，逾50万韩国人新开了加密交易账户。一个关于这一群体的观察是这样描述的：首尔的年轻人，正在用集中押注、高倍杠杆的方式行事，数十万个账户以粗略同步的节奏行动，产生出任何单一机构投资者都无法比拟的市场冲击力。

你可以说这是赌博文化，但这也是绝望的理性。

同样的故事，在地球的另一端以不同的语言上演。

拉各斯，奈拉的购买力正在以肉眼可见的速度蒸发。2025年3月，一次突然的货币贬值之后，撒哈拉以南非洲的链上交易量在全球其他地区普遍萎缩的背景下，单月飙升至近250亿美元。尼日利亚约三分之一的成年人持有或使用加密货币，是全球采用率最高的国家。对很多尼日利亚人来说，这不是投机。这是在一个银行账户都很难拥有的国家里，唯一可以信任的储值方式。

孟买，印度散户在衍生品市场的参与比例从2018年的2%，暴涨到了2025年的41%。交易账户数量五年内从3600万飙升至1.54亿。SEBI对近千万名个人股票衍生品交易者的研究显示，其中逾40%的人不到30岁，超过四分之三的人年收入低于5万人民币等值，他们在用极为有限的收入缓冲垫，进行高杠杆交易，并且无论监管机构如何警告，都停不下来。

首尔、拉各斯、孟买，也是全球的缩影。当代年轻人，都聚集在同一种工具上：永续合约。

这不是一个加密行业的故事，这是一场由结构性不平等驱动的、全球范围内年轻人用杠杆工具对抗时代内卷的集体行动。

一个天才构想，等待了三十年

永续合约（Perpetual Contract，业内通称Perp）并不是加密行业的发明。

1993年，诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller正式提出了这一构想。在他的设计里，这是一种没有到期日、能够追踪非流动性资产长期价值的终极现金结算工具，最初是为了对冲房地产价格风险而设计的。

然而这个设计生不逢时，传统金融的机器太沉重了。华尔街围绕着固定到期日、批量结算、集中清算，构建了一套极其庞大的体系。那台由纸质单据和层层中介驱动的旧机器，天然排斥「永不交割」的灵活性。Shiller的构想在学术期刊里沉睡了二十余年，没有人有能力，也没有人有动机去实现它。

直到2016年，BitMEX的Arthur Hayes将永续合约引入加密货币。

那两年的BitMEX，凭借永续合约迅速从边缘崛起为行业霸主。

秘密不在比特币本身，而在于永续合约解放了一种最古老的人类冲动，带杠杆的方向性押注。没有到期日，没有希腊字母，没有展期，没有行权。只剩下一个判断：涨还是跌，多少倍。

a16z投资合伙人Jay Drain在近期那篇引发广泛讨论的报告中，用一句话定义了这件事的本质：「永续合约剥离了期权的所有复杂性，不需要选择行权价，不需要管理到期日，不需要担心时间损耗吃掉一个方向正确的判断。它只保留一件事：对价格涨跌的纯粹押注。0DTE期权的爆炸式增长已经证明了这种需求的规模」

他说的0DTE，是美股市场里另一个正在爆炸的品种——零日到期期权。2025年，0DTE SPX日均成交量达到230万张合约，同比增长51%，占全部标普500期权成交量的59%。散户占这一交易量的50%至60%。

无需等待，无需复杂，就现在，给我杠杆。

Perp只是把这个需求做到了极致。

数字是这种进化最诚实的注脚。2025年，中心化交易所永续合约总交易量达到86.2万亿美元，同比增长47%；链上DEX永续合约增速更为惊人，全年交易量达6.7万亿美元，同比增长346%。永续合约目前已占全部中心化加密交易量的70%以上，占所有加密衍生品交易量的约78%。

比特币永续合约的名义交易量，超过比特币现货交易量约六倍。

这种「衍生品主导定价」的市场结构，在黄金、原油乃至标普500等任何一个传统资产类别中，都从未出现过。

多巴胺、部落与PNL：交易成为一种生活方式

2021年那个疯狂的春天，是理解这一切的起点。

Robinhood用色彩斑斓的界面和零佣金的口号，将复杂的金融博弈简化成了手机上的滑动游戏。这种产品设计，撞上了全球居家隔离的历史真空期：数以千万计的年轻人手握政府救济金，失去了体育赛事、赌场和酒吧等传统的博弈场所，而股市成为了全球最大的、唯一不打烊的竞技场。

Reddit论坛WallStreetBets的散户们发现了对冲基金Melvin Capital疯狂做空GME的仓位，于是通过社交媒体集结，用看涨期权把股价拉升了数十倍，逼得华尔街顶级对冲基金爆仓求救。

GME事件向世界宣告了一件事：散户发现，通过衍生品杠杆，自己可以直接改写定价逻辑。

但GME只是一个引爆点，更深层的东西早已成型。

现代交易App在设计上越来越像游戏：实时跳动的数字、闪烁的红绿色彩、成交时的提示音。这本质上是一套高频反馈的多巴胺系统。过去交易需要开电脑、看研报；现在在地铁上、马桶上、排队买咖啡时，划一下手机就能完成一次博弈。当交易的门槛降到足够低，它就成了和刷短视频、玩手游一样的碎片化消遣。

PNL（盈亏图）成了新的名片。赚了钱的盈利截图是「实力」的证明，亏了钱的自嘲是「真诚」的社交货币。在Discord频道或X上，这种实时的财务波动比任何静态的生活照都更具冲击力。买同一种Meme币的人天然形成利益共同体，「一起发财」或「一起归零」的情感联结，比单纯的兴趣爱好要稳固得多。

就这样，交易，成了新一代年轻人的一种日常社交和生活方式。

而在所有的交易工具里，永续合约是最完美的多巴胺载体。

它没有期权的复杂性，没有期货的到期焦虑。它只有仓位，只有杠杆，只有随时可以看到的未实现盈亏。它与这一代人的时间感完全契合，不是三年持有，不是季度复盘，而是此刻，是今晚，是接下来的两个小时。

传统金融那些为风险管理而设计的衍生品工具，正被新一代散户当作方向性博弈的武器。Perp，以其极度简约的设计，「快、爽、狠」的交易节奏，完美契合了这种需求。

一道被隐藏了两百年的阶级壁垒

然而，永续合约的意义，远不止「门槛更低的赌博」。

它在打破一堵更古老的墙。

长期以来，传统股市的限制性交易时段，是一种隐蔽的阶级壁垒。学术研究揭示了一个惊人的事实：在所谓的「隔夜漂移」效应下，美股长期回报中不成比例的部分，产生于常规交易时段之外。财报发布和重大新闻通常刻意回避开盘时间，散户被锁死在朝九晚五的窗口内，只能在闭市期间眼睁睁看着价格在开盘那一秒完成跳空——原本属于他们的利润，早已被那些拥有延长时段权限的机构瓜分殆尽。

数据冷酷地印证了这一点。若你在2019年至2022年间，每天在开盘时买入高波动散户宠儿AMC并于收盘卖出，本金将几乎归零，损失高达99.6%；但若你只在夜间持有，同期收益率却高达30,000%。

这不是一个关于运气的故事。这是关于信息权、时间权和定价权的结构性分配不均——而这种不均衡，已经存在了两百年。

链上永续合约平台，目前可能是全球唯一能够真正打破这道壁垒的基础设施。

这已不是理论设想。今年3月，伊朗袭击事件引发恐慌的那个周末，全球各大证交所的大门紧闭，散户只能在社交媒体上焦虑刷屏，而Hyperliquid的原油永续合约在24小时内成交了10亿美元。

Hyperliquid在instagram上受到新一代交易员的热捧

与此同时，洲际交易所（ICE）、芝加哥商品交易所（CME）和纳斯达克相继宣布推出7×24小时全天候交易服务。那堵坚守了两百年的交易时段高墙，正在同时从两侧被拆解。

RWA的终局：一切皆可成为Perp

过去，perp交易者押注的只有加密资产——BTC、ETH、SOL和一长串山寨币。

这个边界正在消失。

从2025年下半年开始，尽管整体加密市场进入下行周期，RWA（真实世界资产）永续合约却逆势崛起。多家DEX已经推出了大宗商品、股票和股指合约，可交易资产扩展到了NVIDIA、Samsung、SpaceX，以及白银、钯金等大宗商品。

近期，RWA资产曾短暂占Hyperliquid总交易量的44%，持续位居平台收益最高的交易对。每逢传统市场休市的周末，Hyperliquid的链上原油永续合约便成为全球唯一正在运转的原油定价机器。

《华尔街日报》两次报道Hyperliquid与TradeXYZ

这是一个正在发生的范式跃迁。

a16z在其最新展望报告中明确写道：合成产品（如永续合约）提供了更深度的流动性，是比简单代币化更具加密原生性的RWA解决方案。本质上，这是一道「永续合约 vs. 代币化」的历史选择题，而答案正在显现。

Coinbase机构研究则更为直接：随着全球散户参与美股的长期趋势持续，股票永续合约有望成为新一代零售交易者的首选工具，兼具7×24小时准入与资本效率。

资本已经嗅到了这个方向。

2026年4月28日，加密衍生品平台Liquid宣布完成1800万美元A轮融资，Neo与Left Lane Capital共同领投，Haun Ventures、K5 Global、SV Angel等机构参投。此前，这家公司已完成由Paradigm领投的760万美元种子轮，总融资额累计达到2560万美元。

Liquid由前Two Sigma量化研究员、哈佛毕业生Franklyn Wang创立。他今年25岁。这家公司最初只是一个永续合约聚合器，把Hyperliquid、Lighter、Ostium等链上衍生品交易所整合进同一个界面。如今，它已经扩展到股票、外汇、大宗商品和预测市场，支持逾500个交易标的，Polymarket的仓位也可以在上面交易，最高杠杆达200倍。

全球有数以亿计的年轻人，正在等待一个足够简单的工具，让他们能以最小的摩擦，押注这个世界的走向。

而传统金融里最顶尖的人才，也都正在走向Perp。

监管大开，链上永远不会天黑

2026年4月，CFTC主席Michael Selig在公开讲话中宣布，监管机构将在「近期」于美国本土为永续合约建立完整的监管框架。

他的原话是：「前任政府未能为这些市场在本土存在创造路径。在我的领导下，CFTC将使用一切可用工具，将永续合约和其他新型衍生品引入岸上，在集中化和去中心化市场中使其均能蓬勃发展。」

这几乎是一封公开的宣战书。

全球交易所已经开始抢跑。Kraken母公司以高达5.5亿美元收购了持有永续合约资质的Bitnomial；Coinbase推出了接近永续合约设计的长期期货产品；Robinhood宣布正在为美国用户引入perp；Polymarket和Kalshi相继宣布进军永续合约领域。就连预测市场Robinhood上线后，那个产品线在2025年全年交易了110亿张合约，拥有逾百万活跃用户——这是该平台有史以来增长最快的收入线。

在此之前，perp的主要市场是美国以外的离岸平台，那里聚集着首尔、拉各斯、孟买、河内、圣保罗的年轻人，用法币贬值焦虑换来的杠杆，押注这个世界的走向。

美国市场正式开闸，意味着全球最深的流动性池与这个时代参与度最高的金融工具，将在同一个舞台上相遇。

一个创立于2022年的链上交易平台Hyperliquid，今天的日交易量已经能够挑战全球顶级中心化交易所。一个2025年8月才上线的永续合约聚合器Liquid，在八个月内处理了30亿美元的交易量，并且刚刚完成了由顶级风险资本机构领投的A轮融资。

他们都建立在同一件事情上：Z世代不想等待市场开门，不想填写开户文件，不想为传统金融为「保护」他们而设置的层层障碍买单。他们想要的，是此刻，是杠杆，是任何时区任何一个有故事的资产。

18世纪末的纽约，任何人都可以成为股票经纪人，没有报价牌，也没有固定交易场所，交易通常在华尔街边的一棵梧桐树下，算是一个集中点，经纪人和商人都在这里买卖股票和政府债券，交易时间就是「大家都在的时间」。天黑了，散了，交易停止。

而今天，这棵树已经长在链上，而且它永远不会天黑。