A16Z逆市而行：22亿美元死磕加密赛道

5月5日，A16Z旗下的加密专项风投机构a16z crypto宣布完成第五支基金的募集，规模达22亿美元。与此同时，CTO埃迪·拉扎林晋升为普通合伙人，与克里斯·迪克森、Ali Yahya和Guy Wuollet共同成为这支基金的第四位GP。

多数英文媒体将焦点放在“这是当前加密寒冬里最大的一笔募资”上，强调了22亿美元这一绝对数字。然而，这个数字在2021年也曾出现过，当时a16z crypto完成了第三支基金的募集，同样是22亿美元。五年间，经历了行业顶点的牛市和两轮加密寒冬，a16z再次押注这一数字。

这并非简单的“大”，而是“死磕”。a16z crypto的上一支加密专项基金Fund 4于2022年5月募集完成，规模为45亿美元，是史上最大的单只加密VC基金，至今未被超越。从45亿到22亿，规模确实缩减了一半，但在这一轮寒冬中，能再凑出22亿美元继续押注加密的机构，只剩下a16z一家。

回顾这家机构八年来五支加密基金的规模变化，节奏更加清晰。Fund 1（2018年，3.5亿美元）和Fund 2（2020年，5.15亿美元）是早期试水；Fund 3（2021年，22亿美元）是行业牛市第一段拉升，规模翻了4倍；Fund 4（2022年，45亿美元）达到顶峰，体量再翻一倍；Fund 5则在五年后回到22亿美元，刚好等于Fund 3。

如果将Fund 3和Fund 5的柱顶用虚线连接，画面便呈现出一个完整的循环：a16z crypto在加密叙事中绕了一个圈，回到了2021年的尺寸。自2018年以来，这家机构累计承诺资本98亿美元，其中近一半（45亿美元）压在2022年的Fund 4上。Fund 5并非新一波加仓，而是在Fund 4尚未花完、行业又经历一轮寒冬的情况下，继续为加密专项续上弹药。

从另一个角度看，Fund 1到Fund 4之间，每支基金的间隔都在缩短，分别为2年、1年、1年，规模也在膨胀，这正是2018年至2022年加密行业的典型节奏。然而，Fund 4之后，间隔突然拉长至4年。

这4年间，FTX倒下，DeFi杀回又退潮，比特币ETF于2024年通过，一轮新牛市崛起后再回落。a16z crypto没有沿用Fund 1-4的节奏继续募资，而是先消耗部分Fund 4的资金，再筹备下一支基金。Fund 5募完当天，距离Fund 4已过去整整48个月。

但仅看a16z crypto自身的曲线并不完整，22亿美元究竟是死磕还是跟随，需结合同期行业的整体情况分析。

实际情况是，行业的萎缩比a16z crypto更为剧烈。据Galaxy Digital统计，2021年全球加密风投投入约328亿美元，2022年仍有304亿美元，两年累计超过632亿美元，是加密历史上最庞大的风险资本注入。然而，FTX倒下后，2023年这一数字骤降至101亿美元，缩水近七成。2024年小幅回升至115亿美元，2025年据PitchBook口径回到约180亿美元，跌回2020年的水平。

将a16z crypto的两次大规模募资放入这条曲线中，比例便显现出来。Fund 4的45亿美元在2022年的行业中占比约15%，意味着每7美元的加密风投就有1美元由a16z crypto管理。而Fund 5的22亿美元在2025年180亿美元的行业池子中占比约12%。从绝对值看，a16z crypto募集的资金缩了一半；从相对值看，它在缩小至三分之一的池子中咬下的份额几乎未变。

读懂这层逻辑，便能理解Fund 5这22亿美元的真实位置：规模减半，但在缩减至三分之一的市场中，其占据的份额几乎没有变化。要做到这一点，LP在过去三年未将对加密的配置砍至零，a16z的合伙人也必须说服自己“继续把弹药花在加密领域”。

另一组细节同样值得关注。2024年至2025年间，Multicoin的AUM从约6亿美元一度攀升至60亿美元，又因比特币10月后的下跌腰斩至27亿美元。同期，a16z crypto的投资组合估值缩水约40%，Haun Ventures同比上涨约30%。Pantera在2025年凭借Circle和BitGo等5家被投公司上市，向LP分配利润后开始募集第五支基金。

寒冬中，同行的做法大致分为三类：募新钱、向LP退钱、将投资范围扩展至加密之外。而a16z crypto选择了第一种，且仅选择第一种——不退钱、不扩展，只继续投资加密。

从同行视角来看，22亿美元与45亿美元的对比是a16z crypto自身的，180亿美元与328亿美元的对比是行业的，最后一个对比则是同行之间的。

将2024-2026年间几家头部加密VC各自最新一支基金放在一起比较：Polychain 4亿美元，Dragonfly 6.5亿美元，Haun Ventures 10亿美元，Paradigm新基金15亿美元（仍在募集），a16z crypto Fund 5 22亿美元。a16z crypto是这一轮中规模最大的一支，但更关键的细节在于它与Paradigm之间的差异。

Paradigm成立于2018年，由前红杉资本合伙人与Coinbase联合创始人共同创立，长期被视为a16z crypto在加密领域中最直接的竞争者。Paradigm在2024年完成了一支8.5亿美元的早期基金“Paradigm Three”，随后宣布的新基金目标为15亿美元。据《华尔街日报》报道，这支新基金的范围已从纯加密扩展至AI、机器人和其他前沿计算领域。换句话说，Paradigm的合伙人们认为“只投加密会错过太多机会”。

a16z crypto的判断方向相反。基金宣布当天，发言人对Fortune的回应只有一句：“Fund 5 100%投加密创业者。”这句话放在2026年的VC语境中，无疑是死磕。

2024年，加密风投投出的每1美元中，有18美分流向了“AI+加密”结合的项目。到2025年，这一数字翻了一倍多，达到40美分。40%的背后是一个完整的资金路径变化。

据a16z 1月发布的“Why Did We Raise $15B”公告，母公司在2026年1月完成了一轮150亿美元的新募资，分布在Apps（17亿美元，AI应用）、Infrastructure（17亿美元，AI基建）、Growth（67.5亿美元）、American Dynamism（11.76亿美元）、Bio（7亿美元）和Other（30亿美元，含加密、金融科技与企业软件）。公开拆分中没有“Crypto”这一独立类目。Fund 5这22亿美元是在4个月后单独完成募资的。

a16z母公司的资金盘从2024年5月的420亿美元扩大到2026年3月的900亿美元之上，而加密分部却从Fund 4时期的11%占比降至Fund 5时期的2.4%。在内部结构中，加密已从“一个独立板块”变为“Other池子里的一种押注”。a16z母公司的资金重心已经转移，只有a16z crypto这条线仍想把弹药压在加密领域。

这就是Fund 5的真正位置：它是a16z体系内对加密的一次集中下注，规模缩减至上一轮的一半，但在母公司中，它是仅存的一笔加密专项。据Fortune报道，Fund 4末期已下注的Babylon（让比特币持有者用BTC做抵押的协议）、预测市场跨平台工具Kairos，以及5000万美元投入索拉纳质押协议Jito，是Fund 5部署方向的样本。部署目标据迪克森和合伙人在公告中所言，是“投到周期里被忽略的那一段，把新基础设施变成普通人每天使用的产品”。

留下来死磕加密的人，只有a16z自己。