AI巨头的财务魔术：Anthropic与谷歌云的2000亿美元循环游戏

原文作者：Ada，深潮 TechFlow

5月5日，据The Information报道，Anthropic承诺未来五年向谷歌云支付2000亿美元。这笔多年期协议从2027年开始，将占谷歌云收入积压的40%以上，该指标反映的是企业客户的合同承诺。

一家五年前还不存在的AI公司，凭一纸合同，吃掉了谷歌云未来收入的近一半。消息出来当天，Alphabet盘后涨2%。

但更值得玩味的是另一个数字。Alphabet同时反向投资Anthropic最高400亿美元。

钱从谷歌账上出去，转一圈，又回到谷歌账上。中间多了一行“Anthropic算力支出”的会计科目。

那么，这究竟是史上最大的云计算订单，还是史上最体面的财务魔术？

一份不止给谷歌的“独家承诺”

要理解这笔交易的本质，先看一组并不孤立的数据。

Anthropic 4月20日宣布与Amazon扩大合作，承诺未来10年在AWS技术上花费超过1000亿美元，换取最多5吉瓦的算力。作为交换，亚马逊在已有80亿美元投资基础上，再追加最高250亿美元。

而去年11月，微软同意向Anthropic投资最高50亿美元，Anthropic则承诺购买300亿美元的Azure算力。

也就是说，谷歌：投400亿 ，收2000亿。亚马逊：投330亿 ，收1000亿+。微软：投50亿 ，收300亿。

三家云巨头加起来掏出约780亿美元，换回3300亿美元的“合同承诺”，账面净流入2500亿。

这套玩法的本质，就是把资本支出洗成营收。投资Anthropic的钱计入投资活动现金流，Anthropic付的算力费计入主营收入。同一笔钱，左口袋出右口袋进，财报上多了一笔漂亮的backlog。

Alphabet一边给Anthropic输血，一边把Anthropic的算力采购计入未来收入，AI基建繁荣由此呈现出一种自我强化的闭环。

华尔街是这场游戏里的真正赢家，只要backlog数字够大，市盈率就能撑得住。

飞轮的高级版本

Strategy高位加仓的故事还没讲完，AI圈就把同一套飞轮放大了一千倍。

Strategy的逻辑是，发股票筹钱，买比特币，币涨推高市值，发更多股票，买更多币。

而云厂商的逻辑是，投资AI公司，AI公司付费买算力，营收增长，股价上涨，资本市场加注，继续投资AI公司。

不同的是，比特币是稀缺资产，每一枚都对应链上的真实供给。算力不是。2027年才会上线的“多吉瓦级TPU产能”，今天甚至连机柜都没装。

也就是说，2000亿美元里有相当一部分，是Anthropic提前承诺购买一批尚未制造的芯片，谷歌则用这份承诺去说服资本市场。

这不就是远期合约吗？区别在于商品期货有交割日和保证金，但这份合同没有。Anthropic真到2027年付不出这笔钱怎么办，违约成本由谁承担？

不会是谷歌。它已经把backlog写进了财报电话会的PPT。Alphabet在4月29日的财报电话会上披露，谷歌云收入同比增长63%，超过200亿美元，云业务积压达到约4620亿美元。这个数字撑起了Alphabet现在的市值。

也不会是Anthropic。它只要继续融资就行，反正下一轮估值还在涨。

最后埋单的，可能还是以为自己买的是"AI卖铲人"故事的散户。

50亿撬动3300亿

Anthropic自己的体量配得上这个数字吗？

据媒体报道，Anthropic的年化收入在2025年从10亿美元涨到了50亿美元。

一家年化收入仅50亿的公司，签了一份5年2000亿、10年1000亿、外加300亿美元的合同，三份合同加总3300亿。

哪怕Anthropic收入再翻10倍，5年累计也撑不到3300亿。

那么，钱从哪来？

只有一条路，继续融资。

而最大的潜在投资人，恰恰是这三家云厂商本身。

这就是循环的全部秘密。Anthropic不需要真的赚到钱，它只需要保持“一直在融资”的状态，把每一轮新融来的钱当作下一年的算力账单。融资估值上去了，又能融到更多。

听上去像谁？Strategy.

它也不需要比特币真的产生现金流，只需要保持“一直能发股发债”的状态。唯一的区别是，Strategy的资产负债表上还有比特币这种全球公开定价的资产。

AI公司的估值逻辑，已经和很像2021年的SaaS公司了。那时候大家拼ARR，今天拼的是算力承诺。本质都是用未来贴现现在，唯一的问题是，未来会不会兑现。

OpenAI在做什么

就在Amazon给Anthropic加注的同一份8-K文件里，OpenAI也承诺通过AWS基础设施消耗约2吉瓦Trainium算力，从2027年开始爬坡。

两个月前，亚马逊向OpenAI投资500亿美元，并签下1000亿美元的云计算合同。

剧本完全一样。

也就是说，三大云厂、两大模型公司，五个玩家把同一个游戏玩了好几遍。每一次都伴随"史上最大""战略合作""算力革命"的标题。

每一次背后都是同一笔钱在打转。

那么，谁会先停下来？

不会是云厂商，它们现在的市值靠的就是这套叙事。Alphabet把2026年的资本支出指引上调到最多1900亿美元，这种规模的支出必须有Anthropic、有OpenAI来"对冲"成营收，否则华尔街第一个不答应。

也不会是模型公司，停下来意味着拿不到下一轮融资，也意味着死亡。

最先被踢出局的，可能会是那些没站好队的二线玩家。

音乐会停吗

这一切的脆弱性，藏在“兑现”这两个字里。

2027年TPU上线。如果届时Claude的商业化没能跟上算力扩张的速度，Anthropic用什么去消化这2000亿？

如果一笔合同被重谈、被砍单、被分摊，谷歌云那张4620亿美元的backlog表立刻露馅。

但今天，没人愿意第一个戳破。CFO们在写指引，分析师在写买入评级，CEO们在财报电话会上字斟句酌。所有人都在赌，在音乐停下之前，自己已经站到了离椅子最近的位置。

现在不是泡沫不泡沫的问题，是泡沫怎么拆的问题。所有人都知道这是循环交易，但所有人也都知道，只要AI这个故事还在继续，就没人敢做空backlog。

合同写在纸上，钱在三家公司之间流转，估值在一级二级之间打转。每个人都拿了一份“未来的承诺”，每个人都把这份承诺当作“现在的资产”。

直到未来的某一天，某家公司的财报跟不上预期。那一刻，2000亿美元会突然有了另一个名字，或有负债。

而在这一天到来之前，狂欢会继续。