微策略转变策略：比特币从储备资产变为金融工具

一直以来，Strategy持有的比特币被视为永久持有资产。Michael Saylor在过去近五年中，不断在各种场合强调“永不卖出比特币”的理念。然而，2026年5月5日美股盘后，Strategy发布的2026年第一季度财报却带来了不同的信息。在投资者电话会议上，Saylor明确表示公司可能会出售一部分比特币以支付股息。

消息公布后，Strategy股价盘后一度跌超4%，比特币价格短线跌破81000美元后快速回升。预测市场Polymarket上，Strategy年内出售比特币的概率升至48%。

2026年第一季度，Strategy净亏损125.4亿美元，折合每股稀释亏损38.25美元，经营亏损144.7亿美元，几乎全部来自144.6亿美元的比特币未实现损失。截至2026年5月3日，Strategy持有818,334枚比特币，平均成本75,537美元，总成本618.1亿美元，按当前市价计算价值约660亿美元，约占全球比特币流通量的3.9%。

今年公司已追加购入89,599枚比特币，平均价格约80,929美元，花费72.5亿美元。但同一季度内，比特币价格持续下跌，公司比特币账面价值从年初的588.5亿美元降至516.5亿美元，净缩水约72亿美元，新增持仓与浮亏几乎对冲。

相比之下，公司软件业务第一季度总收入1.243亿美元，毛利8335万美元。Strategy早已不是一家靠软件产品赚钱的公司，它的资产负债表几乎完全由比特币构成。公司历史留存收益也在这个季度首次由正转负，从1989年成立到2025年底积累了63.2亿美元的留存收益，到2026年第一季度末变成了负64.7亿美元的累计赤字。

CEO Phong Le在陈述资本配置框架时，把出售比特币列为公司考虑的操作方式之一。他表示：“如果出售比特币能提升每股比特币含量，我们会考虑这么做，无论是换成美元还是换成债务，公司不会只是坐着说永远不卖。”

Saylor则回应花旗分析师称：“我们可能会卖一些比特币来支付股息，只是为了给市场打一剂预防针，传递我们确实这么做了的信息。公司没问题，比特币没问题，整个行业也没问题。”他还提到，公司资产负债表上存在约22亿美元的税务抵扣潜力，来自144.6亿美元未实现损失产生的递延税资产。

真正带来现实压力的是公司发行的STRC优先股。STRC是一种以比特币资产为信用支撑、向市场提供固定收益的永续优先股，年化股息率约11.5%。目前规模已经增长到85亿美元左右，是全球市值最大的优先股。今年以来，公司通过STRC募集了55.8亿美元，每日交易量3.75亿美元，波动率约3%。公司每年需要支付约15亿美元的股息与利息义务，现在账面现金只有约22亿美元，大概只能覆盖18个月左右的支出。

公司还提议将STRC股息支付频率从每月一次改为每半个月一次，理由是提升产品流动性和价格稳定性，这意味着固定支付义务的节奏在加快。自2025年初推出优先股产品以来，公司已连续23次准时足额支付股息，累计支付超过6.93亿美元。

整个STRC模式的运作逻辑是，发行STRC募资，用募来的钱买比特币，等比特币升值，再通过比特币增值或出售来支付股息，循环继续。这套结构能否持续，核心只取决于比特币价格是否足够高，覆盖融资成本与股息支出。

Saylor在电话会上说：“你用信用买比特币，让它升值，然后卖掉一部分比特币支付股息。”这句话表明，公司的核心指标不再是持仓总量，而是每股比特币含量，也就是公司持有的比特币数量相对于总股本的比例。只要卖出能让这个比例继续增长，就是合理的交易。

五年来，Strategy每一次加仓都在向市场传递同一个信号：比特币不是用来卖的。2026年5月5日的电话会，传递的信号是另一个：卖出本身，也可以是策略的一部分。

过去，市场的认知是，Strategy会不惜一切代价持有比特币。现在，公司的态度变成了，只要对每股比特币含量有利，出售就是合理的选项。比特币在Strategy的定义里，正在从不能动的储备资产，变成可以参与资本循环的金融工具。