Coinbase如何在AI原生金融时代占据主导地位

作者：Alex Weseley, Jon Ma、Andrew Van Aken 来源：artemis 翻译：善欧巴，金色财经

简而言之：多数人仅把 Coinbase 视作跟比特币、加密交易量高度绑定的加密券商。这种狭隘视角，忽略了一个长期大逻辑：到 2031 年，全球稳定币供应量将达 3 万亿美元、智能代理商业规模达 7.5 万亿美元，而 Coinbase 会从中持续兑现价值。核心两大优势：与 Circle 联合缔造 USDC、手握优厚的 USDC 分销分成协议；同时自研 x402 协议与 Base 公链 —— 如今智能代理商业的交易结算基本都发生在这一生态上。

引言 我们曾协助麦肯锡测算真实稳定币支付交易量，并深度撰文分析智能代理商业以及 2030 年数字金融的整体格局。随着加密与人工智能深度融合，Coinbase 将不再只是一家加密交易所，它正蜕变为AI 原生金融的结算底层、分发渠道与商业交易基础设施层。

市场普遍只把 Coinbase 当成周期性加密券商，股价走势紧跟加密市场交易量起伏。也正因如此，Coinbase 股价走势和盈透证券、嘉信理财、罗宾汉等传统券商高度趋同。

反观 Circle，市场直接把它视作稳定币增长纯受益标的，远期市盈率估值高达 103.9 倍，享受远高于券商的估值溢价。

我们判断：依托稳定币红利与智能代理支付浪潮，到 2031 年 Coinbase 市值有望达到 3000 亿美元，较当前增长 6 倍，年化复合增速 35%—— 其核心身份不再只是加密交易所，而是两大时代红利的核心赢家。完整估值模型见文末链接。

核心假设 2031 年全球稳定币总供应量达到 3 万亿美元； 2031 年全球智能代理商业交易规模达 7.5 万亿美元； 传统交易所业务沿用市场一致预期：2028 年交易相关营收约 60 亿美元。

市场普遍忽略了一个关键事实：Coinbase 正同时站上两大跨时代长期风口：

风口一：稳定币崛起、全球数字美元需求爆发 美国财政部长斯科特・贝森特预测，2030 年稳定币供应量将达 3 万亿美元，较当前增长 10 倍；贝恩公司则预计 2030 年规模将增长 12 倍，达到 3.8 万亿美元。

风口二：智能代理商业兴起 麦肯锡预测 2030 年全球智能代理商业规模达 3–5 万亿美元。我们测算，届时三分之一的商业交易将迁移至链上结算，并依托 x402、MPP 等智能代理支付协议完成。目前链上数据已清晰显示：智能代理支付正在多条公链上高速增长。

Coinbase 是两大风口最确定的受益方：它是全球规模最大、监管合规性最强的 USDC 分销渠道，同时拥有市场第一的智能代理支付网络生态。

即便机构对 DeFi 持怀疑态度、认为加密行情陷入沉寂，Coinbase 依旧能赢。其增长不靠加密行情与交易所交易量，而是凭借行业最受信任、占据主导地位的稳定币平台，以及面向 AI 智能代理的支付底层基础设施。

Coinbase 如何吃稳稳定币红利 市场并未真正理解：即便加密交易量下行，稳定币使用规模仍长期上行，Coinbase 是稳定币增长的确定性赢家。

USDC 分销协议的核心价值属于 Coinbase，而非 Circle。Circle 向 Coinbase 支付的营收分成比例，已从 2022 年的 32%，升至过去两年稳定维持在约 50%。背后底层逻辑十分清晰：Coinbase 几乎全额留存自家产品内托管 USDC 的储备利息收益，同时依据「支付底层分成规则」，分得平台外托管 USDC 余额的相当一部分收益。随着 Coinbase 分销规模持续扩张（2025 年第四季度，Coinbase 产品内持有 USDC 规模均值达 178 亿美元，创历史新高），其分成收益同步水涨船高。

从投资者视角看，这份合作协议的本质，更像是 Coinbase 把监管合规、储备资产托管工作外包给 Circle，而非单纯由 Circle 花钱买 Coinbase 的分销渠道。双方合作协议以 3 年为一期，只要满足产品、公司资质、经销商资质三大门槛，协议自动续期。公开文件明确：只要达标，Circle 无权终止协议。

这套续约机制并非到期重新谈判，而是长期锁定延续。对 Circle 而言，退出合作意味着失去 USDC 最大单一分销渠道；对 Coinbase 而言，一旦监管落地、稳定币支付规模化普及、USDC 市值大幅扩张，所有增量红利都会按现有合约比例直接兑现。合约架构设计，决定了无论 Circle 运营主体如何变动，Coinbase 的收益地位都会持续强化。

USDC 未来应用增长空间 除 Coinbase 生态外，USDC 在新兴协议中也涌现大量应用场景。过去两年，Polymarket、Hyperliquid、MakerDAO 等协议内的 USDC 存量规模大幅攀升。随着区块链平台不断诞生新金融场景，USDC 的协议生态使用需求将持续增长。

Coinbase 已占据卡位优势，有望吃下稳定币支付的下一波增量。过去一年，银行卡通道下的 B2B、B2C 各类支付规模显著增长，USDC 在这类交易中的市场份额持续提升。

以 USDC 链上地址间转账作为真实支付替代指标，可以清晰看到：USDC 正在持续抢占 USDT 的市场份额。

市场是否误读了《CLARITY 法案》？ 2025 年《数字资产市场清晰法案》（H.R.3633，简称 CLARITY 法案）于 2025 年 7 月 17 日在美国众议院以 294 票赞成、134 票反对的跨党派结果通过。该法案将为除支付型稳定币以外的数字资产，建立一套完整监管框架。

对 Coinbase 而言，CLARITY 法案是其监管环境中影响最深远的待立法案，将为 Coinbase 所处的数字资产生态，搭建近乎完备的联邦监管体系。

法案对 Coinbase 稳定币业务盈利逻辑的价值，远被市场低估。依托与 Circle 的分销及储备收益分成安排，在当前利率假设下，Coinbase 从 USDC 获得的营收体量，已比肩 Circle 作为发行方自身的盈利水平；叠加 Coinbase USDC 奖励计划，其最终规模取决于蒂利斯 — 奥尔布鲁克斯折中条款的最终文本定稿。

市场普遍低估了这类稳定币关联营收的体量与永续性，只把它视作交易所主业的附属业务，而非独立具备核心基础设施属性的盈利来源。而 CLARITY 法案通过正式确立稳定币清算、结算、流通的整体监管框架，明确机构资金流转所需的合规中介主体，进一步强化了上述逻辑。法案重新定义了 Coinbase 的稳定币业务属性：它不再是随散户代币交易行情起伏的普通消费产品线，而是合规化、机构化进程中底层系统的应用层核心资产。

Coinbase 如何领跑智能代理支付赛道 多数投资者认为 Stripe（2026 年 2 月市值 1590 亿美元）与 Tempo 会垄断智能代理商业，但链上真实数据给出了相反结论：

92.8% 的真实智能代理支付交易量发生在 Base 链； 99.8% 的智能代理交易以 USDC 完成结算；

全部智能代理支付交易量中，超 99.8% 跑在 Coinbase 首创的开源支付协议 x402 之上。

AI 智能代理正在从单纯的问答助手，进化为可代表用户自主交易的智能系统：自动购买 API 接口、数据端点、算力资源、推理服务，以低于 0.001 美元的单笔成本、机器秒级速度完成交易。

传统银行卡通道天生不适配这类场景：一笔普通银行卡交易，在清算手续费之外仍有约 0.03–0.04 美元固定成本，足以让 0.003 美元的 API 小额调用在经济上完全不可行，成本高出两个数量级。而依托高性能 Layer2 公链结算的稳定币，单笔成本仅几分之一美分、秒级清算，且无需人工介入即可建立计费合作关系。

麦肯锡预测 2030 年全球智能代理商业销售额达 3–5 万亿美元；高德纳预估 2028 年 AI 智能代理将承接超 15 万亿美元的企业采购交易。两组数字都属于方向性预测，但确定的趋势是：一旦这类交易落地规模化，天然更适配稳定币支付通道，而 USDC 已是默认结算资产，Coinbase 将直接受益。

行业格局成绩单 由 Coinbase 联合开发、现已交由 Linux 基金会托管的原生 HTTP 小额支付标准 x402，已成为智能代理发起支付的头部开源协议。自 2025 年 10 月至今，x402 已处理超 1.8 亿笔智能代理支付，覆盖 5000 余家面向 AI 代理提供服务的商户，交易总额达 4750 万美元。

当商户把自身服务开放给 AI 代理调用时，Coinbase 的 Base 公链与 USDC 已是默认支付底层。此外，Agentic.Market 让 Coinbase 进一步掌控资源发现与撮合入口：若 AI 代理都通过该平台寻找、评估、接入 x402 服务，Coinbase 不仅能从 Base 结算、USDC 流转中获利，更能凭借交易撮合市场的身份，沉淀智能代理与服务方的交易价值。

Coinbase 变现四大核心路径 以稳定币为核心支柱，Coinbase 从四条业务线兑现智能代理商业价值：USDC 储备利息、Base 公链结算收益、CDP/AgentKit 开发者商业化、Agentic.Market 平台分销收益。

USDC 储备浮息收益这是 Coinbase 向上空间最大的营收来源，甚至超过交易手续费。AI 代理钱包需要预先留存余额，用于自主消费、API 付费、按量计费服务结算、机器间实时交易清算。随着 AI 代理成为独立经济主体，Coinbase 托管钱包内的 USDC 存量，将变成持续产生利息收益的沉淀存款。代理持有的每 1 美元 USDC，无论周转速度多快，都能持续产生储备利息收入。

Base 排序器收益所有跑在 Base 上的 x402、MPP 类交易，都会进入排序器打包上链，并产生优先手续费。该业务收入随交易笔数增长，而非仅依赖交易规模 —— 而智能代理商业天然具备高频次、小金额特征，远高于普通人商业交易。不过长期看，链上手续费成本持续下行，排序器收益在整体增量中占比相对偏小。

CDP、AgentKit 及服务中介商业化Coinbase 可对开发者层进行商业化变现：支持代理创建钱包、权限管理、代付 Gas、x402 支付结算、付费服务交互等全套能力。收入来源包括 x402 交易中介服务费、钱包基础设施服务费、免 Gas 交易服务费、密钥管理、权限管控、企业级开发者工具订阅等。一旦 CDP 成为智能代理支付的默认基础设施栈，即便单笔终端支付金额极低，Coinbase 仍能持续赚取平台型收入。

增量空间测算 我们假设 2030 年全球智能代理商业年规模达 5 万亿美元。其中大部分仍会走银行卡、自动清算所、银行转账、账户间划转等传统通道，尤其大额个人与企业采购。但机器原生、高频跨境、API 调用型商业，会高度集中采用稳定币与 x402、MPP 这类支付标准。

我们估算约 20% 的智能代理商业交易将通过稳定币通道完成，对应 1.0–1.5 万亿美元 年度稳定币智能代理支付规模。乐观情景营收测算如下：

USDC 浮息收益：代理端平均 USDC 存量 2000 亿美元 × 4% 储备年化收益 × 50% 分成比例 = 40 亿美元 CDP/AgentKit/ 中介及平台分销：开发者订阅、钱包基建、x402 服务费、市场撮合与渠道分成 = 7.5 亿美元 Base 排序器手续费：Base 链承载 2500–3000 亿美元智能代理交易量、数十亿笔小额交易，按极低单笔费率折算 = 2.5 亿美元

合计：仅智能代理业务即可为 Coinbase 带来 约 42.5 亿美元 年度增量营收。核心结论：一旦 Coinbase 坐稳自主商业的运营账户、开发者平台、服务发现入口、链上结算底层四大位置，就能沉淀巨大真实价值；而过去几个月，它已在这条路上取得实质性领先。

Coinbase 与 USDC 胜出的底层逻辑 Coinbase 的核心壁垒，是同时掌控智能代理支付栈四层相互强化的关键环节：USDC 储备浮息、Base 链结算、CDP/AgentKit 开发者基础设施、Agentic.Market 服务发现撮合层。

USDC 已是默认结算资产：开发者优先集成 USDC，因其工具生态最全、流动性最强、开发者支持最完善。Base 自然承接 USDC 原生智能代理支付的结算需求，开发者接入门槛低、服务中介生态覆盖持续扩张。CDP 与 AgentKit 处在更上层，为开发者提供钱包、密钥管理、Gas 代付、支付基建全套能力，让 AI 代理具备完整经济活动权限。最后，Agentic.Market 可成长为发现、比价、路由接入 x402 服务的核心入口。

任何竞争对手想要入局，都必须同时复刻流动性、结算底层、开发者基建、渠道分发四大环节；而每新增一个 AI 代理、商户与服务方，都会进一步加固 Coinbase 现有生态，抬高替代门槛。

结语 市场仍在用交易所券商的标签定义 Coinbase，却忽略了它正在搭建AI 原生金融底层平台。全球权威机构一致预测：2030 年稳定币供应达 3 万亿美元、智能代理商业规模达 5 万亿美元，且稳定币行情已和加密币价格走势脱钩。Coinbase 提前卡位，已是两大浪潮的先行者。x402、USDC、Base 已成为智能代理商业事实上的标准技术栈，各环节市占率均超 90%，遥遥领先竞品。

Coinbase 兼具三大稀缺优势：自研 Base 公链、孵化 x402 协议、手握优厚 USDC 收益分成。当前市场估值错判来自三点：

与 Circle 的协议是长期锁定延续架构，而非普通到期续约，稳定币营收具备永续性； CLARITY 法案正式认可 Coinbase 已在运营的合规基础设施层，将其价值从普通消费业务重估为市场核心底层基建； 四层智能代理生态栈形成自我强化复利效应，每新增一个代理与商户，都会进一步加宽护城河。

Coinbase 估值理应对标科技基建板块，而非传统券商板块。依托这两大跨时代红利，我们看好 Coinbase 市值迈向 3000 亿美元，未来营收主力将来自稳定币、智能代理商业等订阅与服务类业务，不再单纯依赖加密交易佣金。