八年加密从业者的深度回顾与未来展望

作者：Connor Dempsey
编译：佳欢，ChainCatcher

加密革命确实发生了。只是和当初预期的完全不一样。

2017年我刚入圈时，行业的共识是：这项技术将改变一切。政府发行的法币会被去中心化货币取代。区块链会消灭横在每笔交易中间的寻租中介。权力会从企业转移到用户手里。

这些几乎都没发生。但另一些事情发生了。

到现在，我已经在四家加密公司待了八年：@circle、@MessariCrypto、@coinbase、@crossmint。

我亲眼看着这个资产类别从不到10亿美元膨胀到超过4万亿美元，经历了几轮投机泡沫，也经历过一次接近系统性崩盘的危机。我发现，这个行业真正建出来的东西，比当年预测的有意思多了。

在开始第五份工作之前，我想把这八年记录下来。也聊聊我觉得它接下来会去哪。

虚假的繁荣 (2017-18 代币发行狂潮)

2017年初，我在一本书里偶然读到关于比特币的解释，从此入坑。没多久，我把能找到的相关书籍都读了一遍，然后定了个计划：去新加坡，专门写博客记录这项让我着迷的新技术。

当时我并不知道，这正处在一场围绕「早期代币融资」巨大投机泡沫的尾声。这种模式让任何人都能在网上为一个想法募集资金，方式是向投资者出售数字代币。

以太坊就是这一切的主战场。

2017年11月，我发了一篇通俗版以太坊指南，在Reddit上爆火。那正好是泡沫的顶点，一个月后就破了。

现在回头看那篇文章，更像一个时间胶囊——浓缩了当年的乐观情绪，也预言了一个并没有到来的未来。

当年的预测

文章的核心观点：像以太坊这样的区块链网络，能用来构建新型消费级应用。

大多数消费级应用 (Facebook、Uber这些) 创造的价值流向了大公司和少数投资者。而这些新型应用创造的价值，会由早期参与者 (以及早期代币投资者) 共同分享。

文章畅想了用以太坊建一个「去中心化Uber」。早期用户和司机每完成一次行程，都能赚到代币，从而拥有这个网络的一部分。这样能更公平地奖励那些帮助网络冷启动的早期信仰者。

在书面上是个值得敬佩的目标。但这场去中心化革命最后摔了个大跟头。

实际发生了什么

一场2001年互联网泡沫式的投机狂欢。

以太坊被证明是史上最高效的众筹平台。3000多个代币发行项目，从全世界投资者手里募走了220亿美元。

但和2001年一样，底层技术远远撑不起那些被赋予离谱估值的应用场景。

更糟的是，这种模式破坏了投资者和建设者之间正常的激励机制。建设者只要有个想法，一夜之间就能融到1000万美元。

投资者拿到的回报只是代币，代币要等项目建成才会增值。但建设者自己也留着代币，从第一天起就能套现致富，于是他们不再有构建有用产品的动力。

创始人和早期投资者一路狂赚，经验不足的投资者一路被埋。虽然里面也有真心想做事的人，但这种模式不幸沦为了贪婪、欺诈和割韭菜的温床。

跟过去几百年里每一次投机泡沫，没两样。

在废墟里建设 (Circle, 2018-19)

钱包一天天瘪下去。我用在Reddit上攒下的那点小名气，2018年初在Circle拿到了一份入门级营销岗。

当时Circle成立四年。手里有一套不赚钱的消费级应用 (投资、支付、交易)，还有一个安静地印钞、维持公司运转的场外交易柜台。

接下来两年，整个行业都在代币狂热的宿醉里晃悠。大多数项目被遗弃，大多数代币归零。氛围烂透了。

但也正是这个时候，加密下一次复兴的种子被埋下了。

这次的焦点不再是消费级应用，而是用互联网重塑金融。

美元和DeFi

美元支撑的「稳定币」，最初是为了让交易员能轻松在加密头寸之间切换。它们以1:1的美元和国债储备，把价值锁定在1美元。

Tether的USDT在代币狂潮期间率先起飞，美元储备在美国境外银行账户里迅速膨胀。

虽然最早是交易场景，但稳定币对那些想持有美元、却进不了传统银行系统的人来说，价值惊人。

比如想躲开资本管制的人。想做资产多元化的中国富人。逃离通胀的阿根廷人和土耳其人。

2018年，Circle联合Coinbase，推出了合规的美国版本：USDC。早期使用还是以交易为主，但有人开始预测：这种新型互联网美元，能让任何有网络的人，7×24小时拿到美元服务。

与此同时，代币时代留下的能扛过来的项目，几乎都是金融类的。

以太坊既然能用来融资，就也能用来重建金融市场的其他基础组件。交易协议 (Uniswap)、借贷协议 (Aave、Compound)，后来被叫做「去中心化金融」，也就是DeFi。

稳定币和DeFi终将合流。而推动它们冲上天的，是一场百年一遇的大流行病。

野蛮生长再现 (Messari, 2019-2021)

2019年底，我加入了一家13个人的数据研究初创公司Messari，做他们第一位全职营销。

公司有一个4人分析师团队，做着DeFi领域最前沿的研究。当时DeFi的总锁仓价值已经长到了6.65亿美元。

然后2020年初，一种神秘病毒从中国爆发，威胁让全球经济停摆。所有市场暴跌。

各国央行的应对方式是：向全球经济注入数万亿美元防止崩盘。光2020年底就注入了9万亿美元。

这些钱要找去处。所有人都困在家里，大量资金涌入了比特币、以太坊、DeFi，以及各种投机性资产。

比特币从不到4000美元飙到接近70000美元，在机构投资者推动下市值突破万亿，跑赢了黄金等所有宏观资产。

Connor Dempsey

央行继续印钞，把所有市场都送上月球，同时也告诉了世界一件事：不可贬值的货币，在这个世界上有它的位置。

#Bitcoin 跑出了最快的速度，冲到1万亿美元以上，跑赢所有其他宏观资产。

这些条件还催生了所谓的「DeFi Summer」，DeFi协议的总价值翻了250倍，冲到1800亿美元。

DeFi本来该重建传统金融。但「DeFi Summer」看起来更像一场大型在线游戏，玩家是一群唯利是图的交易员，赌注是几十亿美元。

游戏的玩法叫流动性挖矿。匿名开发者推出新协议，不知道为什么基本都拿食物当主题。

YAM Finance、Spaghetti Money、SushiSwap。交易员存进现有代币 (ETH、USDC、USDT)，赚到新铸造的代币。$YAM、$SPAGHETTI、$SUSHI。

整个过程既荒唐又惊人。协议上线，新铸造的代币几天内就能冲到10亿美元市值。然后早期参与者抛售，代币崩盘。

这是真正的西部荒野时代。

跟之前的代币狂潮一样，DeFi Summer在自身崩塌之前造出了一批百万富翁。

它还造出了一位亿万富翁——他叫Sam Bankman-Fried。这个人，会成为加密下一场灾难的核心。

站在山顶 (Coinbase, 2021)

2021年4月，Coinbase完成1000亿美元估值的IPO。不久后，我被招进他们的企业发展和风险投资团队。

我的工作是坐在那些做并购、投早期加密初创的人旁边，写行业主题的文章，做那档存活时间不长的Coinbase播客。这是我待过的最有意思的房间之一，经常让我有这种感觉：

(原图为作者在Coinbase总部)

这同时也是第二轮投机泡沫成形的时期——围绕一种叫NFT的数字艺术品。

如果说DeFi是专业交易员的领域，NFT更对普通人胃口。它给艺术家提供了网上变现的新方式，也展示出在网络产权标准上的潜力。

但和早期代币、DeFi Summer一样，NFT投机很快失控。

卡通猴子、「朋克」、企鹅的数字图片开始一张卖100万美元。一位叫Beeple的艺术家把一堆图片拼成一张作品，在佳士得拍出了荒谬的6900万美元。

加密文化随处可见。Larry David在超级碗广告里嘲讽加密怀疑论者。Sam Bankman-Fried的交易所FTX，花1.35亿美元买下迈阿密热火主场的冠名权。

所有人都在通过代币、NFT和股票发财。

这是2017年那种疯狂的重演。在创纪录的印钞催化下，泡沫规模差不多是上一轮的四倍。

清算 (2022)

但很快，飞轮开始脱落。

把所有资产价格推上去的降息、印钞和经济刺激，最终渗到了消费品价格里。

BTC、ETH、纳斯达克、标普全部在2021年底见顶。那一刻所有人都看清楚了：通胀压不住，央行不得不反向操作，把当初送股票和加密上历史新高的政策，一项项收回来。

加息和财政紧缩之下，所有人看着手里高价买来的资产，开始打鼓。

也许猴子图片不值一百万。也许SUSHI不该值30亿美元。也许狗狗币不值900亿美元。

然后，一切开始崩。

如果说代币狂潮最像2001年互联网崩盘，那接下来发生的事更像2008年金融危机。几个有毒资产，加上高杠杆，差点把所有沾边的东西都拖下去。

第一个有毒资产是Terra的UST稳定币。

主流稳定币 (USDC、USDT) 都是简单地用现金和国债做储备。UST用的是一套复杂的算法机制来维持锚定。市场好的时候这套机制能跑，市场一抛售就直接爆炸。

320亿美元几天内蒸发。那些以为自己持有它的人，醒来发现手里什么都没有。

接着，一家100亿美元规模、叫三箭资本的对冲基金爆仓——它在Terra上重仓，在整个行业里过度加杠杆。

三箭从加密借贷平台Celsius和Voyager借了大量资金。这些平台拿用户存款放贷，追求「安全」的8%收益。三箭爆仓，平台冻结提款、申请破产，把散户存款也一起带进了坑。

在Coinbase，我们看着FTX和Sam Bankman-Fried出手，救助BlockFi这些破产的借贷平台。

他被捧成「加密界的J.P.摩根」，行业的白衣骑士。

但事实是，SBF和FTX自己才是风险敞口最大的那个。

还记得FTX买下迈阿密热火主场冠名权吗？那笔交易，以及整个SBF帝国，都靠FTX凭空印出来的代币撑着——FTT。SBF用FTT当抵押，借了巨额贷款。FTT价格崩盘，贷款被追回，FTX直接破产。

最糟的是，FTX一直在挪用客户存款做投资、填各种窟窿。这家曾估值320亿美元的公司，一周内倒闭，80亿美元客户资金不翼而飞。

SBF违反了交易所运营的根本铁律：不要碰客户的钱。

这是加密的雷曼时刻。

大选和赌场 (2023-25)

FTX崩盘之后，SBF入狱。加密市场在12个月内从3万亿跌到1万亿以下。

接着，拜登政府动手要在美国境内绞杀这个行业。

Gary Gensler领导的SEC起诉了国内几乎所有合规公司，理由是违反证券法。Coinbase、Kraken、Uniswap、Robinhood都收到了执法通知。那些花了多年时间努力合法经营的公司，反而成了SEC的首要打击对象。

与此同时，Elizabeth Warren暗中向银行施压，逼它们抛弃加密客户，切断行业的银行通道，把团队赶向海外。

这套打法产生了几个意想不到的后果。

第一，在加密里推出任何带商业模式的东西 (比如DeFi) 都会被定性为证券，随时可能被起诉。

所以法律上最安全的选择，变成了发「Meme币」，一种没有任何明确用途的代币。

一个叫Pump.fun的平台上，数百万种Meme币被推出。Iggy Azalea、Caitlyn Jenner、Hawk Tuah女孩，都发了自己的Meme币。无一例外，全是灾难。

加密又有了一个赌场，而且比上一个还大。超过600万种Meme币被发出来。这个板块在2024年底冲到1500亿美元的峰值，以美元计，甚至超过了当年NFT泡沫的规模。

第二，行业第一次进行了政治动员。几家头部公司向支持加密的PAC注入了几千万美元，在华盛顿做起了有组织的游说。

第三，Donald Trump看到了机会。他承诺解雇Gensler、终结银行的敌视、把美国变成「世界加密之都」，成功把刚被动员起来的行业变成了竞选资产。很多人认为，正是加密选民帮他赢下了大选。

然后，在他就职前三天，Trump发了一种Meme币：$TRUMP。他妻子也发了：$MELANIA。

这是我入圈八年看过的最离谱的事。讽刺的是，$TRUMP标志着Meme币泡沫的终结——它把所有其他流动性都抽走了，紧接着就是整个Meme币市场的崩塌。

走向机构 (Crossmint, 2025-26)

撇开那段尴尬的插曲，行业押注Trump的赌局还是赢了。

特朗普胜券在握的那一刻，比特币创下新高。市场提前消化了一个事实：全球最大经济体，要从对加密敌视转向友好。

Gensler辞职。新一届SEC撤销了对美国加密公司的诉讼。银行重新可以接触这个行业。

最重要的是，《GENIUS法案》在2025年7月通过——美国第一部联邦层面的重大加密立法，为稳定币立了清楚的规则。

华盛顿向机构传达的信号很清楚：加密，尤其是稳定币，马上要变成大生意。

Bridge、BVNK这样的稳定币公司，被Stripe和Mastercard以10亿美元以上的估值收购。Rain完成了约20亿美元的C轮。我的老东家、USDC背后的Circle，2025年6月IPO，峰值估值冲到600亿美元。

这时候，我已经是Crossmint的营销负责人。我们和MoneyGram谈成了一笔合作，帮这家百年汇款巨头用稳定币做跨境资金转移。

Crossmint @crossmint · 2025/9/18 重磅消息:服务全球200个国家、5000万用户的@MoneyGram，正在采用稳定币。

由Crossmint钱包+稳定币基础设施提供支撑。

这就是跨境金融的未来。

随着「代币化」美元的好处变得清楚，华尔街开始认真对待其他资产的代币化。

连Larry Fink都改口了。他当年还把比特币说成「洗钱指数」。如今这位掌管14万亿美元的BlackRock CEO，把代币化称为「市场的下一代形态」，预言所有股票、债券和资产类别，最终都会跑在区块链上。

我们没预测到的革命 (当下)

距离我那篇Reddit文章过去了八年，我们仍然没有去中心化的Uber。

区块链没有消灭所有中介，完全去中心化的货币也没有取代政府发行的法币。

但我相信，日后回头看，上面这段时间会被记住——它是一套全新互联网金融系统的早期混乱岁月。

每一轮繁荣和萧条，都在打磨那套基础设施。这套基础设施，有能力重塑全球金融，把它送到任何有网络连接的人面前。

代币融资证明了公司可以从全世界任何人那里募到钱。

DeFi证明了交易、借贷可以纯粹跑在代码上 (看@HyperliquidX和@pendle_fi)。

NFT给互联网产权打了基础。

哪怕是最蠢的一轮——Meme币——也证明了这套底层网络能扛得住海量全球交易。

把它换成股票、债券、房地产这些非同质化资产，再加上明确的监管框架，接下来整个金融体系的迁移，就是顺水推舟的事。

批评者还可以试着把这一切视而不见。但稳定币的数据，是最难辩驳的那一块。

目前3000亿美元以上的稳定币供应量，在2025年完成了33万亿美元的结算量。今年到目前为止，已经结算超过40万亿美元，有望冲击100万亿美元。

怀疑论者会说，这里面很大一部分是加密交易和机器人活动。说得没错。但体量摆在这里，而美国政府正在告诉你方向在哪。

有一点很关键，但有点拗口：稳定币由美国国债支撑，而国债是美国政府融资发行的债务。

每发行一枚稳定币，就为美国债务创造一份新需求——而美国政府眼下正最需要这种需求。基于这个原因，财长已经把稳定币增长列为美国战略优先事项：

最近的报告预测，到本世纪末，稳定币可能成长为一个3.7万亿美元的市场。随着GENIUS法案通过，这个情景变得越来越可能。

繁荣的稳定币生态会推动私营部门对美国国债的需求......

路在何方？

AI正在改变一切，加密也不例外。

加密和AI的联姻已经开始。数百万个AI智能体，很快会在现实世界里完成交易。它们会用稳定币支撑的卡，和200多个国家的商户对接。它们也会用加密钱包和稳定币，直接彼此交易。

替我们购物、管理财务、代表整家公司做交易的智能体，基本是板上钉钉。

再往后看，我们会看到完全由智能体驱动、人类不在闭环里的商业模式。想象一家对冲基金：它读完每一份SEC备案文件，自己建模型，自己交易，看不到一个分析师或基金经理。

随着这个科幻未来一点点落地，加密会通过和旧系统融合，而不是取代旧系统，彻底走向主流。

后端会是加密。前端长得跟人们已经在用的东西一模一样。大多数人甚至不会察觉。

机构会换掉用了几十年的老旧基础设施。初创公司会以前所未有的速度和覆盖，在全球推出金融产品。最终结果是一个7×24小时运转的金融系统，对尼日利亚的人和对纽约的人，都一样好用。

从这里出发，接下来还会冒出一百万种创新。

八年后再看这些预测，会不会像今天回看我那篇老文一样尴尬，等着瞧。