Coinbase面临多重挑战：交易量下滑与转型困境

美国当地时间5月7日盘后，Coinbase公布了第一季度财报。这份营收同比下降30%，环比下降超20%，净亏损近4亿美元的成绩单让Coinbase股价在盘后一度下跌近5%。虽然剔除自持加密资产减值等因素，Coinbase上季度的EBITDA录得3.033亿美元，但较上年同期的9.299亿美元同样下滑明显。

好消息是，Coinbase整体的市场占有率提升到了8.8%，且衍生品、预测市场等新产品增长迅速。坏消息是，这些增长并不能掩盖Coinbase已现疲态。

Coinbase将2026年定为「Everything Exchange」战略的执行年，寄希望于从单纯的加密货币交易所转型为「全栈金融基础设施」。从一季度财报来看，这场转型的代价已经体现了出来，但结果并不明朗。

在报告中密密麻麻的数字背后，我们读到了Coinbase当前的窘境。

第一面：交易量

Coinbase 2026年第一季度的加密货币总交易量约2020亿美元，相较于2025年Q1的3930亿美元同比下降近50%，环比也下跌了约25%。

Q1 Coinbase散户交易收入从去年同期10.96亿美元降到5.67亿美元，同比下滑48%；散户交易量从790亿美元降到360亿美元，同比下滑54%。公司还特别说明，散户交易量变化对交易收入影响更大，因为消费者费率高于机构；而在散户内部，Advanced用户费率又低于Simple用户。

当然，交易量的下降并非Coinbase一家的问题。隔壁的Robinhood第一季度的加密货币交易量也出现了同比48%和环比29%的下滑。即使算上Bitstamp，Robinhood一季度660亿美元的加密货币名义交易量也环比下滑了约20%。

就下降比例来看，今年的前三个月用户交易热情确实比去年同期和去年年末下降了不少，但交易量并非考核平台能力以及预测未来状况的唯一维度，用户的活跃度依然重要。

麦通MSX美股分析师DaiDai表示，「Coinbase最大的问题是留不住用户，Robinhood可以通过股票、期权等把用户留下来，哪怕不交易crypto。」数据也支撑了这个说法，Coinbase Q1的活跃用户约820万，较2025年同期的950万下降15.5%。

反观Robinhood，活跃用户的数量在2026年Q1为1350万，与2025年同期的1440万仅下降约6%，环比则是增加了约4%。而Robinhood常用的指标「账户中有资金用户数」为2740万，同比增加了6%。与此同时，现在全球最大的比特币现货ETF，由贝莱德发行的IBIT，2026年Q1的日均交易量约30亿美元，环比增长了7%。

第二面：稳定币

作为Coinbase所有业务中「压舱石」的存在，Coinbase与Circle在稳定币合作的稳定性一直是一把达摩克利斯之剑。

第一季度Coinbase在稳定币业务上录得3.05亿美元的收入，同比增长了11.4%，环比微降1%。不仅在订阅与服务收入中的占比从41%提升到了52%，在总收入中的占比也从一年前的13.5%跃升至21.6%，成为上季度唯一出现同比增长的收入大类。

一季度Coinbase平台内和平台外的USDC余额增长扣除因利率下降减少的部分，带来了3100万美元的收入增长，但扣除同比增加的1300万美元营销费用，USDC贡献的净收入增长仅有1800万美元，这也是连续第八个季度Coinbase的USDC奖励增速大于收入增速。这说明利率的下降和营销费用的增加，正在蚕食Coinbase在这颗金蛋上的盈利能力。

第三面：高成本

Coinbase第一季度的总收入约14.13亿美元，较2025年同期的20.34亿美元下降了超30%，但运营成本却上升了8%。抛开投资收益等因素，这是Coinbase自2023年Q4以来首次在主营业务上出现亏损。

技术研发费用成为了最大的拖累，而导致这一问题的核心在于Coinbase对Deribit和Echo的收购。Coinbase以42.95亿美元收购Deribit产生了13.9亿美元的无形资产，该项成本需要分多年摊销，今年Q1的摊销额就高达3560万美元。仅仅这一项，就可能会在未来持续拖累利润。

第四面：周期性

与Circle不同，Coinbase现在仍然受到加密货币市场本身周期性的影响。

从Coinbase上市以来的股价走势，就可以很明显看到其股价与加密货币市场走势的强关联性。时至今日，除了稳定币收入外，交易、订阅和服务等收入均受到行情的影响。Coinbase引入一系列衍生品，还包括了代币化股票、大宗资产以及预测市场。