OpenAI推迟IPO引发市场重估：软件股强势反弹，AI基础设施股承压

6月25日，《纽约时报》报道称，OpenAI因面临财务压力可能推迟首次公开募股（IPO）计划，这一消息迅速引发市场对人工智能（AI）产业链投资逻辑的重新评估。周五美股交易中，传统企业软件股全线大涨，而与AI算力基础设施高度相关的硬件及云服务公司则普遍承压。

当日涨幅最为突出的，正是此前被市场视为最易受生成式AI冲击的软件企业。ServiceNow和Workday股价均上涨逾9%，跻身标普500指数涨幅前五。Figma和Datadog分别收涨逾10%和8%；Adobe、Salesforce和Atlassian涨幅亦均超过5%。

Raymond James分析师Adam Tindle指出，尽管单日波动难以精确归因，但领涨个股恰恰是此前市场最担忧会被AI替代的公司，这反映出投资者情绪正从过度悲观中修复。

RBC资本市场分析师Rishi Jaluria表示：“尽管整体情绪仍偏负面，但最悲观的时刻或许已经过去。”他强调，“企业将用AI全面替代现有软件解决方案”的说法并不符合现实，更多企业倾向于将AI作为增强而非取代现有系统的工具。

与软件板块的普涨形成鲜明对比的是，甲骨文周五逆势下跌约3%。Morningstar分析师Luke Yang指出，OpenAI IPO延迟对软件应用侧构成利好，但对云基础设施侧则是利空。甲骨文与OpenAI签有高达3000亿美元的云计算合作协议，其云业务前景与OpenAI的发展高度绑定。

财报数据显示，在2026财年，甲骨文云业务收入同比增长39%至340亿美元，而传统软件业务收入则小幅下滑1%至245亿美元，凸显其向云转型的紧迫性。

此外，新兴AI云基础设施公司也受到拖累。CoreWeave和Nebius Group周五分别下跌约2%和6%。Luke Yang表示，这两家公司高度依赖AI算力需求，一旦市场对OpenAI增长预期趋于保守，其业务将首当其冲。

荷兰资产（Dutch Asset）投资经理Eric Jhonsa在社交媒体上指出，当前市场对多数SaaS企业定价了大量长期终值风险，却对部分AI基础设施标的几乎未计入长期不确定性。他列举了GLM 5.2等大模型进展、出口管制政策以及企业转向小型低成本模型以压缩token支出等趋势，认为AI算力资本开支在中长期存在显著下行风险。

估值分化亦在此轮行情中凸显。Eric Jhonsa指出，英伟达远期市盈率约20倍，博通约23倍，而Marvell高达58倍，Astera更是达到116倍，且后两者股权激励占自由现金流比例极高。“这种分化荒谬，存在明显的均值回归压力。”

相比之下，部分优质SaaS企业在保持两位数经常性收入和自由现金流增长的同时，估值已压缩至10至15倍远期自由现金流（剔除股权激励），他认为这一水平提供了较好的安全边际。

在投资策略上，Eric Jhonsa表示，对于仅需资本支出在2028年前保持强劲即可支撑估值的AI基础设施标的，他持建设性态度；但对于依赖更长资本支出周期验证估值的公司，则持谨慎甚至看空立场。“以15至20倍2028年预期每股收益买入，远比支付30倍以上更令我安心。”

他还警示，若下半年通胀再度升温，叠加美联储在政治压力下反应迟缓，长端利率可能大幅攀升，这将成为当前科技股估值面临的最大宏观威胁。