RWA稳定币面临波动考验：Usual债券脱锚事件分析

撰文：Pzai，Foresight News

RWA（真实世界资产）稳定币作为近期的热门话题，以其背靠链下资产自然增长的特点为稳定币领域注入了新的活力，同时也激发了投资者们的广泛兴趣。其中，项目Usual更是得到了市场的青睐，迅速积累了超过16亿美元的总锁定价值(TVL)。然而，最近该项目遇到了一些挑战。

1月9日，在Usual发布最新公告后，其流动性质押代币USD0++遭遇抛售。同时，RWA稳定币阵营中的其他参与者也经历了不同程度的价格脱锚现象，反映了市场情绪的变化。本文将对这一情况进行深入分析。

机制变动引发担忧

USD0++是一种具有4年锁定期限的流动性质押代币(LST)，类似于“4年期债券”。每当有USD0被质押时，Usual会通过通缩铸造新USUAL代币，并将其作为奖励分配给用户。根据最新的公告，USD0++现在采用了一个最低赎回价格机制，并提供了两种退出选择：

• 有条件退出：按1:1比例赎回，但需扣除部分USUAL收益。这项计划预计下周实施。
• 无条件退出：以底价赎回（目前设定为0.87美元），并且随着时间推移逐渐调整至1美元。

在加密货币市场的波动背景下，加上美国国债等底层资产的价值缩水，以及上述机制变更，导致投资者预期发生变化。这直接引发了Curve池内USD0/USD0++的大规模抛售行为，资金池偏移达到了91.27%/8.73%的比例。此外，在Morpho平台上，USD0++/USD0借贷池的年化收益率飙升至78.82%。此前，USD0++一直保持对USD0的溢价状态，可能是由于币安早期交易中提供的1:1豁免选项吸引了大量寻求空投奖励的用户。随着机制细节公布，投资者开始转向流动性更好的基础货币。

这次事件虽然对USD0++持有者产生了影响，但由于这些持有者多是受到USUAL激励而来，且价格尚未跌破最低保障水平，因此主要表现为恐慌性抛售。

截至发稿前，受此事件影响，USUAL价格已跌至0.684美元，24小时内跌幅达到2.29%。

应对波动，构建长期价值

从机制角度来看，未来USUAL可能通过销毁自身代币来提高USD0++的收益回报率，从而吸引更多的流动性回归。对于RWA稳定币而言，在尝试增加流动性过程中，代币激励的作用至关重要。USUAL的设计理念在于通过向整个生态系统发放USUAL代币奖励来维持稳定的增值。但在当前波动的市场环境中，投资者可能更加重视流动性支持，这也进一步加剧了USD0++的价格波动。

除了Usual外，另一个RWA稳定币Anzen USDz同样经历了长时间的价格偏离情况。自去年10月16日起，受空投活动影响，该代币持续遭受抛售，一度下跌至0.9美元以下，削弱了投资者的潜在收益。实际上，Anzen协议中也有类似USD0++的功能，但由于整体质押比例较低（不足10%），对缓解抛压作用有限；而且其单个资金池流动性仅为320万美元，远低于USD0在Curve平台上的接近1亿美元流动性。

就商业模式而言，RWA稳定币面临着诸多挑战，包括如何平衡代币发行与流动性增长之间的关系、如何确保实际收益的增长能够与区块链同步等问题。据Bitwise分析显示，RWAs资产大部分由美国国债构成，这种单一化的资产配置使得稳定币容易受到美国国债波动的影响。因此，探索有效的机制或储备策略以抵御此类冲击变得尤为重要。

对于稳定币项目来说，似乎又回到了DeFi Summer时期那种“挖矿-卖出-提现”的循环之中。尽管短期内高额代币激励可以吸引大量用户和资金流入，但这并不能从根本上解决协议长期价值创造的问题，反而可能导致代币因抛压过大而持续贬值，最终损害用户的信心及项目的健康生态。

要打破这一恶性循环，项目方需要致力于生态系统的长期建设，比如开发更多创新产品、优化治理结构以及增强社区参与度等措施，逐步建立起一个多样化且可持续发展的稳定币生态系统，而不是仅仅依靠短期激励手段吸引用户。只有这样，稳定币项目才能真正摆脱“挖矿-卖出-提现”的困境，为用户提供实质性的回报并获得强大的流动性支撑，在激烈的市场竞争中脱颖而出并实现长远发展。