期限溢价攀升揭示市场对美国债务危机的定价：「川普行情」落幕

作者：@Web3_Mario

摘要：本周加密货币市场经历了较大波动，价格呈现出M头形态。随着特朗普就职日期临近，资本市场已经开始对其当选后的机会与风险进行定价，这标志着为期三个月的情绪驱动型“川普行情”正式结束。本文旨在从非金融专业角度分析当前市场的短期博弈焦点，帮助读者更好地理解市场变化。笔者认为，包括加密货币在内的高成长型风险资产短期内将持续面临压力，主要原因在于美国国债市场的期限溢价上升导致中长期利率走高，从而对这些资产造成不利影响，而这背后的推手是市场对于美国债务危机的定价。

宏观经济指标保持强劲，通胀预期稳定，对市场价格影响有限

首先，让我们审视近期导致资产价格疲软的因素。上周发布的多个关键宏观经济数据显示，美国经济增长前景乐观，ISM制造业和非制造业采购经理人指数均呈上升趋势，预示着短期内经济状况良好。

就业市场方面，非农就业人数超出预期增加至25.6万，失业率降至4.1%，JOLTS职位空缺数大幅增长至80.9万个，初领失业金人数持续下降，显示了就业市场的稳健状态。

通胀情况上，尽管密歇根大学1年通胀预期有所反弹至2.8%，但仍处于美联储设定的合理范围内（2%-3%），TIPS收益率变化表明市场对通胀加剧没有表现出过度担忧。

综合来看，当前宏观经济基本面并未显示出显著问题，因此接下来我们需要探讨的是引起高成长型企业股价下跌的主要原因。

美债收益率曲线熊陡化，期限溢价走高反映市场对美国债务危机的关注

观察美国国债收益率曲线可以发现，在过去一周内，尤其是10年期国债收益率显著提升约20个基点，进一步强化了熊陡格局。这种情况下，成长型公司由于较高的融资成本、估值调整压力以及投资者偏好的转变而受到更严重的影响，相比之下，稳定型企业虽然也受到了一定冲击但程度较轻。

要理解为何长端国债利率会上升，我们可以将名义利率分解为实际利率(r)、通胀预期(π)及期限溢价(RP)三部分。目前看来，实际利率与通胀预期并没有明显变化，这意味着期限溢价成为了推动名义利率上升的关键因素。

通过ACM模型估算美国国债期限溢价水平，并结合MOVE指标来衡量利率波动性，我们发现期限溢价确实出现了显著增长，而短端利率波动则相对平稳。这说明市场主要是在为未来的经济不确定性而非即时的政策变动做准备。鉴于此背景，可以得出结论——市场正在评估特朗普政府领导下美国可能面临的债务危机风险。

因此，在接下来的时间里，密切关注政治动向及相关利益方的态度，特别是关于减税措施进展及其对财政赤字的影响，将是预测未来市场走势的重要依据之一。例如，特朗普提到考虑宣布进入国家紧急状态以利用IEEPA法案调整关税的做法虽然会带来贸易紧张局势加剧的风险，但同时也有可能通过增加关税收入缓解财政压力。