迈克尔·塞勒的策略：解析MSTR股东稀释的关键指标

本周，策略公司（原MicroStrategy）创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）在一场长达一小时的网络研讨会上，详细阐述了其财务抽象的核心理念。

尽管他分享了关于公司第四季度表现的基本数据，但他更多地聚焦于将股东稀释现象重新包装为诸如“BTC增益”之类的术语。

在复杂的财务模型中，策略公司通过强调每股比特币（BTC）的数量而非稀释的原因，进一步模糊了股东权益的变化。

投资者花费大量时间进行计算和预测，却很少思考这些数据背后的真正来源。

尽管公司的企业软件业务正在萎缩（在2020年8月转向BTC战略之前，其价值不足30亿美元），但如今其850亿美元市值几乎完全依赖于其持有的460亿美元价值的全球领先加密货币。

该公司市值相比其BTC持有量溢价84%，这一现象被投资者称为“资产溢价”或“多到网络资产价值”（MNAV）。截至本文撰写时，策略公司的MNAV为1.84倍。

由于多种原因，包括公司在高波动性环境下出售公司债券的能力以及其流动性对冲以应对做空压力，策略公司多年来一直以其BTC持有量的溢价交易。

到2024年11月，其MNAV已高达3.4倍。

投资者愿意支付远高于策略公司实际BTC持有量的价格，这反映了华尔街对其复杂会计模型、期权定价、公司债券收益率、股票转换及关键绩效指标（KPIs）的高度关注。例如，Saylor新引入的“BTC收益率”、“BTC增益”和“BTC $增益”等术语。

所有这些复杂的术语都建立在MNAV的基础之上，得益于其持续的存在和表现。

此外，该公司还在纳斯达克推出了新型股息可转换优先股（Strk），进一步增加了普通投资者计算BTC持有量的复杂性。

聚焦BTC增益与BTC $增益

BTC增益和BTC $增益是策略公司用来捕捉其MNAV稀释效应的计算工具。这种现象源于投资者愿意为策略公司支付远超其实际BTC持有量的价格。

第一个关键指标是BTC收益率，即策略公司通过发行新股所获得的BTC持有量百分比变化。换句话说，BTC收益率反映了股东因公司出售股票以捕捉市场MNAV而获得的额外BTC数量。

第二个指标是BTC增益。2024年全年，该公司的BTC增益为140,538。它通过将BTC收益率乘以BTC持有量计算得出。

第三个指标是BTC $增益，它是BTC增益的美元价值，等于BTC增益乘以比特币的市场价格。

策略公司预测，2025年全年BTC $增益将达到100亿美元。

随着新名称、Strk股票上市以及各种KPI指标的推出，大多数指标在数学上相互关联，Saylor再次展示了其在复杂金融抽象领域的深厚造诣。

如今，投资者的仪表板需要跟踪数十个数字，以理解适用于MSTR投资决策的多层次股权和估值指标。

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