Ethena：币圈新兴稳定币巨头的崛起

一、Ethena 的团队与融资背景

核心团队成员介绍

Ethena 团队汇聚了来自Crypto、金融和科技领域的顶尖人才，具备深厚的专业知识与实践经验。

创始人 Guy Young 曾任职于一家市值达 600 亿美元的对冲基金，在 Luna 倒闭后创立了 Ethena；COO Elliot Parker 曾是 Paradigm 的产品经理，并在 Deribit 担任过重要职务；亚太区机构增长主管 Jane Liu 则拥有丰富的行业经验，曾担任 Fundamental Labs 投资研究主管及 Lido Finance 的机构合作伙伴关系负责人。

融资情况与发展支持

据 Rootdata 数据显示，Ethena 已完成三轮融资，累计融资额达 1.195 亿美元。主要领投机构包括 Dragonfly、Maelstrom Capital 和 Brevan Howard Digital。

Ethena 获得了众多知名投资机构的支持，这些资金不仅为项目发展提供了坚实保障，还为其业务拓展注入了宝贵的行业资源。投资方涵盖了交易所（如 YZi Labs、OKX Ventures、HTX Ventures 等）、做市商（如 GSR、Wintermute、Galaxy Digital 等）以及传统金融机构（如 Paypal Ventures、Franklin Templeton 等）。

二、Ethena 的核心产品与机制

Ethena 是一种合成美元协议，推出了稳定币 USDe 和储蓄资产 sUSDe。USDe 的稳定性由加密资产及 Delta 中性对冲策略共同支撑。

该项目旨在通过 USDe 将 CeFi、DeFi 和 TradFi 的资金流动联系起来，同时捕捉三个领域间的利率差，从而为用户提供更高收益。随着 USDe 规模的扩大，Ethena 可能推动这三大领域资本和利率的趋同。

稳定币 USDe 的铸造与赎回机制

USDe 的铸造与赎回仅限于白名单中的两个独立法人实体（Ethena GmbH 和 Ethena BVI Limited）。铸币者需以 BTC/ETH/ETH LSTs/USDT/USDC 作为抵押品，并通过 USDe Mint and Redeem Contract 完成交互。

Ethena 协议 USDe Mint and Redeem Contract V1 的第一笔 USDe 铸造记录

近期基于 Ethena 协议 USDe Mint and Redeem Contract V2 的一笔 USDe 铸造记录

一笔 USDe 赎回 USDT 的交易记录

在铸造或赎回过程中，抵押资产的价格由多个来源持续验证，包括 CeFi Exchange、DeFi Exchange、OTC Markets 以及 Pyth 和 RedStone 等 Oracle，以确保定价的准确性。

USDe 的稳定性保持机制

为了确保 USDe 的稳定性，Ethena 采用自动化、程序化的 Delta 中性策略来对冲抵押资产的价格波动。

sUSDe 的收益来源

sUSDe 的收益来源于 Ethena 对抵押品的管理：

• 将抵押品作为稳定币持有，赚取存款利率；

• 通过托管人委托给 CEX 开立空头期货头寸，对冲价格波动并赚取资金费率；

• 若抵押资产为 ETH，则可进行 Staking 赚取 APR。

这些收益将在用户赎回 sUSDe 时以更多 USDe 的形式返还。

稳定币的应用场景

在 DeFi 领域：

• 作为 AAVE、Spark 等借贷协议的抵押品；

• 作为 Perps DEX 平台的保证金抵押品；

• 作为 Stablecoin 协议的抵押品；

• 作为利率互换协议的基础资产；

• 作为 Spot DEX 中的计价货币。

在 CeFi 领域：

• 作为 CEX 中的计价货币。

在 TradFi 领域：

• iUSDe 是专为 TradFi 市场设计的稳定币，允许受监管的传统公司认购，让传统客户无需直接接触 Crypto 即可享受高收益率。

三、Ethena 的创新点与竞争优势

Delta 中性策略对冲价格波动

许多以加密资产为抵押的稳定币因未能对冲价格波动而失败。Ethena 是首个通过 Delta-Hedging 算法和执行模型实现自动化、程序化对冲的项目，使投资组合的 Delta 值接近 0。

远高于同类项目的资本效率

中心化稳定币（如 USDT、USDC）受限于传统金融监管，资本效率较低；去中心化稳定币（如 DAI）通常需要超额抵押，资本效率同样有限。而 Ethena 的 USDe 在抵押率接近 1:1 的同时，辅以 Delta 中性策略，兼具高效与稳定。

OES 托管模式确保资产安全

Ethena 与 Copper、Ceffu、Cobo 等托管人合作，采用 OES 模式，确保抵押资产始终保存在链上钱包中，避免了 CEX 和托管人的单点风险。

融合传统金融推动 USDe 发展

Ethena 通过连接 CeFi、DeFi 和 TradFi，捕捉资金利率差，为客户提供更高收益。例如，在低利率时期，iUSDe 满足了传统金融客户的资产配置需求。

四、项目发展现状与风险分析

Ethena 的 USDe 已成为第三大美元稳定币。截至 2025 年 3 月 7 日，USDe 发行量超过 55 亿美元，仅次于 USDT 和 USDC。然而，其活跃地址数量较少，C 端应用场景仍有待扩展。

生态建设逐步完善。Pendle 的 TVL 中有 50% 来自 Ethena；Sky 约 25% 收入归因于 Ethena；Morpho 的 TVL 中约 30% 的收益来自 Ethena 资产。

潜在风险：

• USDe 的核心收益不稳定，尤其是空头期货头寸的资金费率可能在熊市中出现负值；

• CEX 的 ADL 机制可能影响 Delta 中性策略的有效性；

• 合作伙伴可能带来流动性风险。

五、Ethena（ENA）的投资价值

ENA 目前 FDV 为 56 亿美元，流通市值为 20 亿美元。尽管近期市场回调导致 ENA 表现疲软，但其长期价值依然值得关注。

综合来看，Ethena 的短期币价承压，但其核心业务具有长期发展潜力。