数据揭示：山寨币季节或已悄然来临

作者：Marie Poteriaieva，CoinTelegraph；编译：邓通，金色财经

在加密货币领域，很少有概念像“山寨币季节”这样难以捉摸且常被误解。传统上，这一术语指的是比特币（BTC）价格上涨后的一个短暂窗口期（通常为2-3个月），在此期间，山寨币的累计回报率超过BTC。这种模式在2015-2018年和2019-2022年的市场周期中屡见不鲜。然而，对于当前牛市是否已经迎来山寨币季节，业内仍未达成共识。

Blockchain Center 将“山寨币季节”定义为一个连续90天的时间段，在此期间，排名前50的山寨币中有75%的表现优于比特币。其山寨币季节指数在2024年3月和2025年1月均有所上涨，但两次上涨均未能持续足够长的时间，因此不足以形成成熟的山寨币季节。

山寨币季节指数。资料来源：Blockchain Center

一些分析师认为，Meme币耗尽了更广泛的山寨币市场的流动性。 另一些人则将此归咎于加密投资产品（尤其是ETF）的过度饱和，这些产品迎合机构需求，仅关注最大的山寨币。第三种解释则需要更深入地重新思考山寨币到底是什么。在这种观点下，山寨币被视为一个统一的资产类别，但实际上，它们是具有不同功能、价值结构和增长潜力的加密资产的多样化集合。

Memecoin 成为焦点

对于加密货币分析师 Miles Deutscher 来说，Pump.fun 的推出与山寨币市场相对于BTC的崩溃直接相关。

“我们之所以没有看到各大主要市场的重大‘山寨币旺季’，是因为曾经涌入前200种资产的投机资本却决定抢先一步，涌入链上低市值资产。”

Deutscher 指出，早期投资者和内部人士因此大赚了一笔，但大多数后期进入的散户投资者都亏损了。以前的山寨币周期也是如此。然而，与2022年不同，当时的亏损主要局限于流动性强的CEX山寨币，而他们却陷入了流动性差的链上memecoin中，后者迅速回撤了70%-80%。这导致了一场“比2022年初熊市更严重的财富毁灭事件（LUNA除外）”，尽管BTC（和一些主要货币）仍处于宏观牛市趋势中。

Solana TVL 与前125名山寨币（不包括前10名）。资料来源：Miles Deutscher

美国的政治因素也助长了memecoin的热潮。例如，唐纳德·特朗普总统公开支持memecoin引发了热潮，但结果很快就令人失望。自1月底推出以来，TRUMP 和 MELANIA 代币分别下跌了83%和95%，再次打击了散户情绪。

机构投资者和ETF扭转了局势

影响当前牛市山寨币季实力的另一个因素是华尔街的加入。 2024年1月推出的现货比特币ETF带来了1290亿美元的资金流入，因为投资者纷纷涌入熟悉的托管、监管和易于访问的结构。贝莱德的IBIT成为主导工具，2024年7月推出的ETF期权更是增加了深度。

一些分析师认为，现货BTC ETF的安全性和可扩展性吸走了投机资产的资本。 有了通过期权和期货对冲的能力，对流动性差、交易量低的山寨币进行赌博的动机大大减弱。

但这种解释有其局限性。加密货币不是一个零和市场——全球流动性正在增长，进入该领域的资本可以流向多个方向。 如果有的话，机构需求可能会扩大加密货币的总量。

此外，一些山寨币也已经有了自己的ETF。据CoinGlass称，现货以太坊ETF于2024年7月首次亮相，此后净流入量温和，为565,000美元。与现货BTC ETF规模如此之大的差异表明，仅靠ETF结构是不够的；投资者的信念仍然很重要。

山寨币的功能及其反弹变得更加微妙

“山寨币”一词出现在任何非比特币代币都是新事物的时候。但在当今的生态系统中，该术语将截然不同的资产混为一谈：区块链原生代币、治理代币、稳定币、Meme币、DApp代币和现实世界资产协议代币——每种代币都有不同的功能和投资者概况。就像在传统金融中将黄金、英伟达股票和美元归为一个指数是没有意义的一样，将所有山寨币视为一个统一的类别也是没有意义的。

仔细观察价格走势可以支持这一想法。根据CoinGecko的数据，主要的山寨币类别在本周期出现了急剧分化。现实世界资产（RWA）代币飙升了15倍。相比之下，GameFi的市值缩水了一半。 这表明叙事在推动投资者的资本配置决策方面发挥着越来越大的作用。

加密货币类别的市值。资料来源：CoinGecko

甚至核心区块链代币也开始专业化。以太坊仍然是DeFi的中心。Solana主导着memecoin。Tron现在在稳定币转账中排名第二。ImmutableX正在游戏领域开拓自己的领地。在每种情况下，代币表现都越来越与生态系统活动息息相关。这意味着我们可能希望放弃“山寨币季节”一词，并开始更多地关注加密领域内的特定叙述。

这可能是加密市场成熟的最大信号。