稳定币与货币市场基金：历史是否会重演？

作者：Shawn，Artichoke Capital创始人；翻译：金色财经xiaozou

稳定币正成为金融领域的热门话题，而美国即将出台的稳定币立法被视为升级现有金融体系的一次千载难逢的机会。

对于研究金融历史的学者而言，稳定币的发展轨迹与半个世纪前货币市场基金的兴起有着惊人的相似之处。

货币市场基金诞生于20世纪70年代，最初是作为企业现金管理的一种解决方案。当时，美国银行被禁止为支票账户余额支付利息，企业也无法开设储蓄账户。为了使闲置资金产生收益，企业不得不购买美国国债、签订回购协议或投资商业票据和可转让存单。这一过程复杂且繁琐。

货币市场基金采用了一种恒定份额价值结构，每份价格锚定在1美元，从而为企业提供了一种便捷的现金管理替代方案。

Reserve基金公司是货币市场基金的开创者，于1971年以100万美元资产起步，定位为“临时现金余额直接投资的便捷替代方案”。这些资金通常被投向国债、商业票据、银行承兑汇票或存单等货币市场工具。

随后，德莱弗斯（现为纽约梅隆银行）、富达投资、先锋集团等投资巨头迅速跟进。到1980年代，先锋集团的共同基金业务增长中，近半数来自其货币市场基金。

然而，货币市场基金并非没有争议。美联储前主席保罗·沃尔克（1979-1987年在任）对货币市场基金持强烈批评态度，直至2011年仍对其表示反对。

如今，针对稳定币的批评声与当年针对货币市场基金的指责如出一辙：

* 系统性风险及对银行业稳健性的威胁。与受保存款机构（如银行）不同，货币市场基金缺乏存款保险和最后贷款人机制，因此容易发生挤兑，加剧金融不稳定和传染风险。此外，存款从银行流向货币市场基金可能导致银行业失去低成本且稳定的存款基础。

* 不公平的监管套利。货币市场基金通过维持稳定的1美元净值提供类似银行的服务，却不受严格的监管或资本要求约束。

* 削弱货币政策传导。随着更多资金流出银行体系进入货币市场基金，传统货币政策工具（如准备金要求）的效力可能下降，进而削弱美联储的货币政策效果。

尽管如此，货币市场基金如今已成长为一个庞大的市场，持有超过7.2万亿美元的金融资产。相比之下，M2货币供应量（基本不含货币市场基金资产）为21.7万亿美元。

20世纪90年代末，货币市场基金资产管理规模的快速增长得益于金融管制的放松（《金融服务现代化法案》废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，推动了金融创新浪潮），以及互联网繁荣带来的高效电子交易系统，这加速了资金流向货币市场基金的速度。

值得注意的是，货币市场基金的监管争议至今仍未平息。即使在半个世纪后的今天，相关讨论仍在继续。例如，美国证券交易委员会（SEC）于2023年通过了货币市场基金改革方案，包括提高最低流动性要求以及取消管理人对投资者赎回的限制权力。

稳定币能否复刻货币市场基金的成功之路？时间将给出答案。