黄金疯涨后，白银会是下一个投资焦点吗？

作者：万连山，来源：格隆

最近，“黄金热潮从‘大妈专属’到‘年轻人战场’”的新闻引发了广泛讨论。年轻人的投资热情让传统投资者感叹不已。有人贷款60万，甚至抵押房产、使用信用卡和网贷参与黄金投资。“金价今年涨了30%，去年涨了28%，利息才4%，这不是稳赚吗？”面对这样的逻辑，大部分中老年人和年轻群体却持反对态度。

归根结底，这种现象背后反映的是国人对赌性的厌恶。然而，客观来说，如果从去年开始贷款买黄金，确实已经赚了不少。那些能够坚定看好黄金并付诸行动的人，其眼光值得肯定。

当然，这并不意味着鼓励年轻人贷款炒黄金。虽然我们从去年就看多黄金，但现在金价已经处于高位，是否还看涨？答案依然乐观。当前宏观局势复杂，各国央行购金潮持续，支撑黄金牛市的驱动力并未减弱，反而更强。

但问题是，现在还敢加仓吗？说实话，不太想加了。并不是赚够了，而是看着金银比在100以上横了半个月之久，突然觉得……白银可能更香？

这是一个相对的问题。2022年至今，白银也处于牛市，但相较于黄金，它真的牛吗？

宝贵的时间差

银价是金价的“跟屁虫”。在信用货币时代，白银的交易逻辑从来不在其本身，而是跟随金价波动。尽管如此，金价上涨并不会立刻带动银价上涨。只有当金价增长过快时，作为廉价替代品的白银才会被大量购买，进入上涨周期。

从金价上涨到银价上涨之间的时间差，往往蕴藏着套利机会。例如，2024年2月初金价突破2000美元后涨幅超过85%，而银价直到4月初才启动行情，最高涨幅为55%。时间差接近两个月。

为什么会存在这样的时间差？解释这个问题离不开“金银比”的概念，即等重黄金与白银的价格比。1996年至今，金银比的长期均值约为60。每当金银比达到40或70，分别意味着白银相对高估或低估，应做空或做多白银。

简单来说，金银比如果太高，要么白银涨上去，要么黄金跌下来，才能回归平均区间。这一规律在过去三十年多次得到验证。

比如，2018年9月至2020年8月，金价涨幅超过50%，但白银直到2019年5月才开启上涨，到2020年8月的最高涨幅仅26%。这导致金银比在2020年初一度飙至129。然而，随着银价与金价齐头并进，金银比在半年内迅速回落至70左右。

那么，为什么会出现极端情况呢？回顾历史可以发现，金银比冲高回落高度相关于恐惧与贪婪指数（VIX）。2008年，VIX指数从20升至130的历史最高值，金银比随之上涨突破80；2010年，VIX指数最低回落至20附近，金银比也降至32。

类似的情况在2020年几乎复刻。VIX指数再次突破130，金银比随之高至129，随后又快速回落。

善变的金银比

一般认为，本轮黄金大牛市始于2018年，对应2001-2011年的十年长牛。两者相同点在于，金银比随VIX指数冲高回落至正常区间后，金价陷入一段时间震荡期。不同点在于，前者的震荡期不到两年，而后者则从2020年8月持续到2023年10月，超过三年。

银价的震荡期通常跟随金价，但由于存在时间差，银价的震荡期往往更长。这一轮银价的震荡期直到2024年4月初才结束。

COMEX黄金走势，来源：Choice

COMEX黄金走势，来源：Choice

问题是，黄金彻底告别2000美元关口后一路飙升至3000美元以上，表现强劲。而白银的最高点仍停留在上月底的35.5美元。为何如此？

观察发现，VIX指数对金银比的影响不仅适用于大周期，在更小的时间尺度中同样成立。例如，本月初特朗普的“对等关税”政策引发全球恐慌情绪蔓延，VIX指数在4月3日至7日飙升超过118%，一度突破60。在此期间，金价跌幅6%，而银价最高跌幅接近20%，导致金银比再度飙升至110。

VIX指数走势，来源：Choice

保守估计，今后金银比区间将稳定在80左右。当前金价超过3400美元，对应的银价应在40美元以上，而实际银价仅为33美元，理论价格与实际价格相差20%以上。

中期来看，高盛已将2025年底金价目标大幅提高至3700美元，2026年中期目标价为4000美元。在金银比叙事中，金价上涨空间一定程度上也是白银的上涨空间。至少在理论上，中短期白银行情不会熄火，甚至涨幅可能超过黄金。

但长期来看，不得不警惕一个风险。

尾声

如果说黄金的上涨是货币信用下降的体现，那么白银凭什么能跟着涨？仅仅因为金银比显然过于牵强。

白银涨势远不如黄金，实际价格远低于理论价格，正是因为它没有获得黄金所拥有的真实价值。白银之所以还能跟随黄金行情，很大程度上依靠的是投机属性。

历史是否会重演？不排除今年有这种可能性。白银在低位沉寂十余年，即便是2020年那波大牛市，也是连续冲击四次才勉强突破30美元的牛熊分界线。而2024年这一次，银价轻松突破30美元，表明下方空头止损被打掉，增加了买方力量。

多头积蓄多年，真的能忍住不去主动加大力度，仅仅满足于当黄金的“跟屁虫”吗？如果那一刻真的到来，请谨记历史教训。