深度解析四大热门RWA协议：Ondo、OpenEden、Plume与Ethena

原文作者：Ash

原文编译：深潮 TechFlow

RWA（实物资产代币化）作为稳定币和支付之外的重要赛道，正在成为加密领域的主要增长驱动力之一。通过将传统金融资产引入区块链，RWA具备撬动万亿级资本市场的潜力。

近期在机构层面的发展值得关注：

• @BlackRock推出了BUIDL（代币化国债基金）

• @FTI_Global推出了FOBXX（链上货币市场基金）

• @PayPal将PYUSD稳定币扩展至@solana网络

• @stripe以11亿美元收购了@Stablecoin公司以加强稳定币基础设施

协议比较分析

@OndoFinance（@nathanlallman）

a) 核心价值主张

• 管理9.9亿美元总锁定价值（TVL），提供跨八条链的机构级代币化国债产品

• 拥有超过10,500名USDY持有者，并采用法规优先策略，合规地连接传统金融与去中心化金融

• 深厚的机构关系网络

• 多链战略，计划推出一级链以巩固其作为代币化美国国债市场领导者的地位

• $ONDO市值达26亿美元，完全摊薄估值为82亿美元。除治理外，实用性有限，期待更多价值回馈至代币

b) 挑战

• 地理限制（USDY不向美国投资者开放）

• OUSG进入门槛较高（仅限合格购买者和合格投资者）

• 资产多样性有限，主要集中于美国国债

• 面临传统金融机构推出自身解决方案的竞争压力

c) 市场策略

• 通过与主要金融机构合作，采取自上而下的策略，优先吸引机构用户，再逐步扩展至零售市场

@OpenEden_X（@jeremyng 777 ）

a) 核心价值主张

• 提供投资级别的代币化国库券，并获得穆迪（Moodys）正式信用评级支持

• 以法规优先的策略专注于合格投资者

• 专注于美国国库券，使收益直接反映基础资产的表现

• $USDO是一种由美国国库券完全抵押的收益型稳定币

• 当前正通过国库券推广活动作为市场策略

b) 挑战

• 相较于竞争对手，生态系统和市场影响力较小

• 链多样性较少（主要集中于以太坊）

• 社区发展尚不够成熟

c) 市场策略

• 优先建立监管信誉（如获得穆迪的投资级评级）

@plumenetwork（@chriseyin）

a) 核心价值主张

• 专为RWAFi（实物资产金融）构建的一级链，定义全新类别

• 全栈生态系统方法：RWA AA钱包 + Arc（支持任何资产链上化）+ pUSD稳定币 + nexus oracle（数据高速公路）

• 以社区为先的策略，关注可组合性与可编程性

• $PLUME市值为3.2亿美元，完全摊薄估值为16亿美元，用于治理、gas费、质押及生态系统流动性

b) 挑战

• 新技术堆栈和RWAFi生态系统尚未经过充分验证

• 相较于Ondo，机构认可度较低

• 在竞争激烈的区块空间环境中，一级链生态系统的成功至关重要

c) 市场策略

• 以社区为先，在主网启动前构建专注于RWA的大型生态系统。首先吸引加密原生用户，再扩展至机构用户

@ethena_labs（@gdog 97 _）

a) 核心价值主张

• 作为领先的混合玩家，管理约100亿美元的总锁定价值（TVL）和资产管理规模（AUM），其中Ethena产品占64亿美元，Securitize代币化资产占40亿美元

• 多元化产品组合：USDe稳定币 + Ethereal永续合约去中心化交易所（DEX）+ Derive期权 + 构建Converge一级链

• $ENA市值为15亿美元，完全摊薄估值为43亿美元，用于治理、质押、验证者安全及生态增长

b) 挑战

• 合成美元模型依赖中心化交易所（CEX）进行永续期货交易（存在对手风险）

• Converge一级链基础设施差异化有限

• 盈利能力高度依赖正向资金利率

c) 市场策略

• 双管齐下策略，满足链上DeFi巨鲸需求的同时吸引机构用户，通过高收益率扩展，将USDe整合到dApps和CEX中，并通过战略合作伙伴关系建立机构信誉

可以看到，每个协议都在开辟自己的细分市场，同时构建可能重塑全球资本市场格局的基础设施。

图源：@ahboyash，由深潮 TechFlow 编译